2026年3月PMI点评：上游涨价特征凸显

报告发布日期 上游涨价特征凸显 2026年3月PMI点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫中东局势恶化推升能源价格，国内价格“涨上游不涨下游”的现象加剧。受地缘冲突驱动，油气价格快速上行，3月出厂价格PMI、主要原材料购进价格PMI分别为55.4%、63.9%（前值50.6%、54.8%，下同），均大幅走高。同时，原材料购进价格涨幅显著高于出厂价格，意味着虽然3月新订单PMI环比升幅大于生产PMI，但国内“供大于求”格局并未改变，短期地缘冲突进一步加剧了“涨上游不涨下游”的分化格局。不过，结合整体PMI走势来看，宏观经济全局暂未受到地缘因素明显扰动，3月PMI回升至50.4%（49%），重回荣枯线以上，并且环比抬升幅度，几乎可以全部由春节错月解释，足以印证地缘事件短期内对经济总量的实际影响相对有限。 ⚫地缘冲突提振中国出口份额的核心逻辑并无问题。依托国内长期布局落地的能源安全体系建设，相较多数亚欧工业国，我国能源进口依赖度更低，生产端受地缘扰动的冲击偏弱；叠加国内新能源产业链具备突出技术优势，市场此前普遍预期，出口行情有望复刻2020-2021年大幅高增态势。目前相关利好已在局部领域初步显现，例如油价大幅上行后，澳洲电车销售咨询量飙升；专用设备（包含采矿、冶金设备）、汽车（电车）、船舶（油运船只）等直接受益于地缘冲突的板块，生产经营活动预期PMI都在56%以上的高景气区间。 ⚫但是我们认为，出口份额上升逻辑现阶段仍未完全显现，3月新出口订单PMI回暖，更多反映美伊冲突发酵前出口基本面本身具备韧性，以及出口退税率下调等短期扰动因素消退后的自然修复。一方面，3月全球各国能源储备可阶段性对冲地缘风险，地缘冲突对全球产业链的全面冲击仍需时间传导，此前美线消费品进口补库仍在延续，3月（春节后）小型企业、消费品行业PMI均显著回升也能形成侧面印证（消费品行业PMI环比回升幅度比高技术行业、装备制造业和原材料行业都大）。另一方面，新出口订单PMI映射的是未来2-3个月的出口景气度，并非当月即时出口表现。2月新出口订单PMI走弱，主要对应4月出口退税率正式下调落地带来的短期压力，而3月供货商配送时间PMI偏低，也印证企业为抢退税调整窗口期集中发货，货运压力较大。只要出口基本面保持稳健，3月新出口订单PMI环比回升是大概率事件。 预期扰动从短期转向中长期：——宏观周观点202603292026-03-30“十五五”的细节（3）：从“新产业标准化领航工程”理解产业治理新范式2026-03-25央行紧缩交易定价趋于饱和：——海外札记202603232026-03-24 ⚫服务消费需求仍具备进一步培育与提振的潜力。3月服务业商务活动指数录得50.2%（49.7%），剔除春节错位扰动后，2-3月服务业景气表现已连续好于春节效应的解释范畴，进一步印证今年服务消费有望成为消费增长的核心发力点。从结构来看，节后铁路运输等生产经营配套相关领域景气回升是主要支撑；而居民出行消费关联的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数季节性回落。不过4月中小学春假将带来新增消费场景，后续服务消费景气仍有支撑，后续景气度或将回升。 ⚫综合3月PMI数据来看，国内依旧延续“供大于求”的基本面格局，在地缘的扰动之下，价格“涨上游不涨下游”的现象加剧。外需层面，当前全球各国能源储备尚可阶段性对冲地缘风险，当下美伊以冲突对宏观经济总量及结构的实质性影响相对有限，美线补库需求仍在持续托举出口表现。展望后续，中东局势最终走向仍存在较大不确定性，但其对全球经济格局的深远影响已难以规避。中国制造的全球优势地位持续抬升已初现端倪，相关利好已率先体现在直接受益于地缘冲突与资源供应安全的领域，包括采矿冶金专用设备、新能源汽车、油运船舶等领域，后续可能扩散至其他领域。 风险提示 ⚫逆周期政策传导速度不及预期的风险；⚫其他国家贸易政策具有不确定性的风险；⚫地缘冲突频发对大宗商品价格的影响超预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。