业绩持续增长，大屏化、MiniLED拉动盈利能力提升

海信视像发布2025年年报，实现收入576.8亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5亿元，同比+9.2%。单Q4收入148.5亿元，同比-17%；归母净利润8.3亿元，同比-11.8%。报告维持“增持”评级。

外销持续增长：智慧显示终端收入-3.58%，毛利率+0.69pct至15.14%；新显示业务收入+24.92%，毛利率-1.9pct至28.07%。国内收入-5.14%，毛利率+0.99pct至23.58%；海外收入+4.57%，毛利率+1.12pct至12.03%。

Mini LED&大屏化增长显著：Mini LED产品收入占比23%，同比+3pct；内销销量增速+23%，外销销量增速超26%，美国销量增速约+15%，欧洲+45%。大尺寸产品（75寸/85寸/95寸以上）收入占比分别+1pct/3pct/2pct。Mini LED&大尺寸占比提升拉动内销均价增长约5%，品牌指数提升6至119（内销）和2至83（外销）。

盈利能力提升：毛利率16.7%，同比+1pct；单Q4毛利率19.7%，同比+3.3pct。费用率方面，单Q4销售/管理/研发费用率分别为7.7%/1.67%/4.17%，同比+2.55pct/-0.26pct/+0.46pct。净利率4.9%，同比+0.5pct；单Q4净利率6.1%，同比+0.44pct。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润27.6/30.69/33.41亿元，同比增长12.5%/11.2%/8.9%，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。