业绩持续增长，大屏化、MiniLED拉动盈利能力提升

业绩持续增长，大屏化&MiniLED拉动盈利能力提升 海信视像发布2025年年报。实现收入576.8亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5亿元，同比+9.2%；单Q4收入148.5亿元，同比-17%，归母净利润8.3亿元，同比-11.8%。 增持（维持） 外销持续增长。1）分产品看，公司2025年智慧显示终端/新显示业务收入 分 别-3.58%/+24.92%， 毛 利 率 分 别+0.69pct/-1.9pct至15.14%/28.07%；2）分区域看，公司2025年国内/海外收入分别-5.14%/+4.57%， 海外 持 续增 长， 毛 利率 分别+0.99pct/+1.12pct至23.58%/12.03%。 Mini LED&大屏化增长显著。1）MiniLED：2025年公司Mini LED产品收入占比23%，同比+3pct增长显著；其中内销销量增速+23%，外销销量增速超26%，分区域看，美国销量增速约+15%，欧洲+45%。2）大尺寸：公司2025年75寸/85寸/95寸以上产品收入占比分别为39%/21%/7%，同比+1pct/3pct/2pct。Mini LED&大尺寸产品占比提升下拉动公司均价提升，2025年内销均价增长实现约5%，品牌指数提升6至119，外销品牌指数提升2至83。 盈利能力提升。1）毛利率：2025年实现16.7%，同比+1pct，单2025Q4实现19.7%，同比+3.3pct。2）费用率：公司销售/管理/研发费用率单Q4分别实现7.7%/1.67%/4.17%，同比+2.55pct/-0.26pct/+0.46pct。3）净利率：2025年实现4.9%，同比+0.5pct，单Q4实现6.1%，同比+0.44pct。 作者 盈利预测与投资建议。展望未来公司海外持续增长&产品结构高端化之下，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润27.6/30.69/33.41亿元，同比增长12.5%/11.2%/8.9%，维持“增持”投资评级。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com 风险提示：市场竞争加剧、行业需求不及预期、原材料涨价。 相关研究 1、《海信视像（600060.SH）：Q3业绩持续增长，费率实现优化》2025-10-312、《海信视像（600060.SH）：全球份额不断提升，H1业绩持续增长》2025-08-263、《海信视像（600060.SH）：海信系报告五：持续进击的黑电巨头》2025-05-25 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com