外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期

石头科技(688169.SH) 外销持续拉动，盈利能力稳步提升，Q4业绩超预期 家用电器｜小家电 2024年01月29日评级买 入评级变动维持 投资要点： 2023年业绩表现超预期。根据公司发布的业绩快报，预计2023年实现归母净利润20.0-22.0亿元，同比增长69.0%-86.0%，实现扣非归母净利润18.0-20.0亿元，同比增长50.3%-67.0%。其中单Q4归母净利润6.4-8.4亿元，同比增长94.7%-155.6%，环比23Q3增长3.0%-35.0%。Q4凭借海内外的消费大促驱动，以及海外线下渠道的良好拓展，业绩表现亮眼，全年增速超过市场预期。 海外市场上，渠道有序拓展中，CES新品齐亮相加深品类认知，促进行业增长。1）线下门店有序扩张，期待放量。石头于2023年10月入驻北美线下的Target门店，成为从线上切入到线下市场的重要一步，截至23年底，已进入约200家门店，北美Target门店数总计近2000家，我们认为由于石头享有海外市场的先发优势，和北美亚马逊平台上累积的产品好评，线下渠道有望持续拓展，形成放量机会。2）产品结构上引领升级趋势。今年1月，石头于CES展会上发布了4款扫地机器人新品，两款支持Matter智能家居协议，拥有机械臂和视频语音功能的高端扫地机器人S8 MaxV Ultra和S8 Max Ultra价格带定位于1600-1800美元，两款中端的Q Revo MaxV和Q Revo Pro则定位在1000-1100美元价格带，另外，还带来了全新的Flexi Pro系列洗地机以及Zeo one系列洗衣机，逐渐加大对第二业务的投入。 杨 甫分 析师执业证书编号:S0530517110001yangfu@hnchasing.com周 心怡研 究助理zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 内销价格带下探，以价换量卓有成效，份额稳步提升。根据奥维云网数据，2023年1-11月，国内清洁电器累计销额314亿元，同比+6.5%，石头的业绩增速大幅优于行业，截止23Q3，累计市占率为24.8%，同比+2.6pct，与龙头的份额差距逐渐缩小。2023年在行业略微承压的情况下，石头内销份额逆势提升主要得益于策略上重研发而轻营销，凭借较强的研发实力率先完成研发降本，保证了产品毛利率的同时，实现了以价换量，23年3月推出的性价比款P10在双11期间价格已下探至2799元，同比首发价下滑了15%。 1石头科技（688169.SH）2023年三季报点评：海内外营收稳健增长，盈利水平提升2023-10-312石头科技（688169.SH）2023半年报点评：内销以性价比促进量增，外销产品结构升级释放空间2023-09-043石头科技（688169.SH）公司点评：内外销有所改善，新品拉动作用较强2023-07-05 盈利预测：考虑到海外市场竞争加剧，玩家增多和新品频出，目前扫地机器人行业的海外发展阶段与国内高速成长的2020-2021年阶段类 似，行业内卷压力将逐渐传导至公司，但海外市场相比国内，对产品力的要求和定价的接受度更高，长期来看，有渠道和研发优势的公司仍 有望 抢占 海外龙 头份 额。我们预计公 司2023-2025年 实 现 营收87.40/109.16/ 128.87亿元，归母净利润20.89/25.22/30.17亿元，EPS分别为15.89/19.18/22.94元/股，对应PE分别为18.23/15.10/ 12.62倍，维持“买入”评级。 风 险提示：市场竞争加剧风险，终端需求不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438