2025年业绩公告点评：AI降本增效兑现，教育业务短期承压

2025年业绩公告点评：AI降本增效兑现，教育业务短期承压 2026年04月01日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理周珂 执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收44.8亿元，同比下降26%；归母净利润1.5亿元，同比下滑51%。因AI降本增效及成本优化措施驱动，25年毛利率同比提升5.1pct至70.3%，整体经营开支同比下降22%。利润大幅下滑，主要受期内计提加密货币减值亏损，以及员工优化计划相关的一次性开支拖累。 市场数据 收盘价(港元)8.94一年最低/最高价7.82/16.80市净率(倍)0.77港股流通市值(百万港元)4,182.87 ◼游戏表现超预期，AI降本增效成果加速兑现。25年游戏业务实现收入32.8亿元，同比下降17%。在成本优化带动下，经营性分类利润达9.0亿元，同比仅下降3%。经营性分类利润率同比提升3.9pct至27.4%。运营端长青IP底盘稳固，核心产品《魔域》MAU同比增长11%。“AI+游戏”战略落地见效，期内研发费用大幅下降33%。25年AI占游戏总工作量比例已达25%。公司AI反外挂系统、AI陪玩智能体等已全面应用，并初步跑通AI原生游戏研发闭环路径。此外，公司计划于2026年布局三消、Rogue-like等全新品类赛道，打开成长空间。 基础数据 每股净资产(元)10.23资产负债率(%)45.76总股本(百万股)531.26流通股本(百万股)531.26 ◼教育业务短期承压，SaaS+AI转型持续推进。25年教育业务实现收入12.0亿元，同比下降43%。经营性分类亏损3.6亿元，较上年同期的3.0亿元亏损有所扩大。业绩承压主因系海外客户对未来预算分配不确定性加剧，导致教育硬件采购需求持续回落，设备替换周期兑现节点推迟。面对行业需求低迷，公司推行成本节约措施，分类经营开支同比减少21%。下半年经营性分类亏损为1.6亿元，同比收窄12%。此外，公司已与泰国高教部等达成战略合作，持续推进生态共建。我们预计随市况趋稳及设备替换周期到来，海外客户需求将逐步回升。 相关研究 《网龙(00777.HK)：AI赋能游戏教育，多元投资增厚业绩》2025-12-02 ◼深化生态合作，资本回报提升。在AI教育前沿布局上，公司深化与火山引擎的合作，双方将共同在国内高等教育、职业教育等领域构筑技术+资源+生态的深度合作壁垒，规模化生产新一代AIGC教育资源。资本回报与长期展望方面，全年总股息达每股普通股1.0港元，公司承诺未来12个月内继续通过派息及股份回购向股东提供不低于6亿港元的分派总额；2026年3月30日，公司公告董事长刘德建博士拟增持公司股份，彰显管理层对公司长期发展的信心。 ◼盈利预测与投资评级：公司游戏业务通过AI实现降本增效，教育业务中期有望受益于新一轮设备更新周期。考虑海外教育硬件需求不及预期，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至4.8/6.1亿元（前值为6.7/6.8亿元），并预期公司2028年实现归母净利润7.4亿元，2026年3月31日收盘价对应2026-2028年PE分别为9/7/6倍，看好公司降本增效提升运营效率，维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI应用落地不及预期，供应链风险，行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn