凯莱英2025年业绩稳定兑现，增长质量显著提升。公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；经调整净利润12.53亿元，同比高增56.09%，经调整净利率达18.8%，同比提升约5.0pct。单看2025Q4，公司实现营业收入20.40亿元，同比+22.59%，环比增长41.53%；实现归母净利润3.32亿元，同比+39.27%，环比+81.82%，体现订单交付节奏加快及经营杠杆释放。截至2025年末，公司在手订单总额达13.85亿美元，较去年同期增长31.65%。
小分子CDMO业务稳健增长，2025年实现营收47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率46.83%。交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。预计2026年小分子PPQ项目16个，GLP-1等重磅赛道有望贡献潜在利润弹性。
新兴业务表现亮眼，化学大分子CDMO业务快速发展，2025年实现收入10.28亿元，同比+123.72%；在手订单金额同比+127.59%，其中境外订单占比58.42%。处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期；多肽固相反应合成总产能达45,000L，预计2026年底将增至69,000L。生物大分子CDMO业务势头强劲，收入同比+95.76%，在手订单金额同比+55.56%。
2026年，随着多款重磅药物的获批或持续放量，CDMO如小分子/TIDES/ADC等多条细分赛道维持高景气，公司在手订单增长迅猛，产能充足，有望迈入增长加速周期。上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12亿元，EPS为4.18/5.15/6.41元，当前股价对应PE为24.1/19.5/15.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
