重点赛道高质增长，扣非利润略超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月23日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.46元 科大讯飞（002230） 计 算机 目标价： ——元（6个月） 重点赛道高质增长，扣非利润略超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dw x@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.24 流通A股(亿股) 21.04 52周内股价区间(元) 33.5-59.14 总市值(亿元) 916.95 总资产(亿元) 283.40 每股净资产(元) 6.68 相关研究 [Table_Report] 1. 科大讯飞（002230）：“平台+赛道”助多点开花，盈利能力持续增强 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入80.2亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润2.8亿元，同比下滑33.6%，主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产公允价值变动收益金额较上年同期减少2.7亿元所致；实现扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长33.2%；销售商品、提供劳务收到的现金达到81.9亿元，金额超过营业收入，公司真实经营业绩略超市场预期。  教育领域持续渗透，发布新品强化优势。“双减”背景下，智慧教育相关政策持续落地，公司教育领域业务迎来黄金发展阶段，报告期内实现收入23.3亿元，同比增长27.4%。其中，公司“因材施教”解决方案新增落地5个区域，累计应用区域达到40+，智能阅卷技术在高考中的交付应用拓展至14个省，规模复制能力进一步验证；C端产品延续高速增长，AI学习机销售额增长超过101%，在京东、天猫平台的GMV同比增长超过170%，并在618大促中超越传统学习机品牌成为品类冠军。此外，公司近日举办智慧教育新品发布会，推出8大新产品和新方案，有望借助政策东风，实现高质成长。  消费者业务短期承压，多赛道高速成长。公司开放平台与消费者业务受到疫情和宏观经济扰动，实现收入20.0亿元，同比增长6.1%，小幅拖累整体营收增速。但我们认为，公司技术与产品力等核心竞争优势未被削弱，伴随疫情的缓和与下游需求回暖，有望重回高速增长态势。此外，公司“平台+赛道”战略持续推进，多领域实现高速增长：1）智慧城市实现收入21.8亿元，同比增长42.6%，公司把握新基建重大机遇，根据地效应持续凸显。2）医疗业务实现收入1.4亿元，同比增长40.2%，解决方案向省外拓展良好，并推出智能助听器新品，开始向C端健康硬件探索。3）AI解决方案面向运营商、汽车厂商以及金融客户群体推进顺畅，分别实现营收10.9亿元、1.7亿元、0.7亿元，增速分别为56.2%、-5.7%、43.7%。其中汽车业务取得积极突破，智能音效解决方案在智己L7上量产上线，并取得广汽传祺、埃安的平台化合作；智能座舱解决方案完成了长城汽车的首款合作车型项目交付，基于国产芯片厂商的新一代域控制器进入交付阶段。公司当前正在交付的车型项目合作超过140个，伴随下游汽车产销的快速回暖，下半年收入有望迎来拐点。  回购进程过半，建立长效激励机制。公司于7月3日发布回购议案，拟以不超过58.60元的价格回购5-10亿元股票，并全部用于股权激励或员工持股计划；截至7月31日，公司已以39.70-44.60元的价格回购股份1191.6万股，占公司总股本的0.51%，使用资金已经超过5亿元，短期内回购进程已过半。公司自2020年以来加大股权激励的频率，有望进一步绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。  盈利预测与投资建议。公司作为国内AI领军企业，构建起“刚需+代差”的可持续发展优势，教育、医疗等赛道收入维持高增速确定性强，消费者和汽车业务有望逐步克服疫情影响迎来拐点，具备安全边际与向上修复的潜力，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济承压；核心技术研发进度不及预期；教育业务全国拓展不及预期；消费者业务放量不及预期；智慧医疗、智慧城市等景气度下降等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18313.61 24920.32 32436.99 40901.13 增长率 40.61% 36.08% 30.16% 26.09% 归属母公司净利润（百万元） 1556.46 1875.06 2743.72 3481.45 增长率 14.13% 20.47% 46.33% 26.89% 每股收益EPS（元） 0.67 0.81 1.18 1.50 净资产收益率ROE 9.29% 10.23% 13.25% 14.72% PE 59 49 33 26 PB 5.46 5.00 4.43 3.88 数据来源：Wind，西南证券 -37%-28%-18%-8%1%11%21/821/1021/1222/222/422/622/8科大讯飞 沪深300 科 大讯飞（002230）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18313.61 24920.32 32436.99 40901.13 净利润 1610.72 1940.42 2839.36 3602.80 营业成本 10780.35 14453.78 18748.58 23599.95 折旧与摊销 1422.36 1105.80 1105.80 1105.80 营业税金及附加 121.07 160.45 208.66 264.40 财务费用 -10.43 -174.44 -227.06 -286.31 销售费用 2692.84 3488.84 4541.18 5726.16 资产减值损失 -75.57 -100.00 -125.00 -150.00 管理费用 1101.76 5108.66 6649.58 8384.73 经营营运资本变动 -1949.89 -1151.58 -633.62 -1203.38 财务费用 -10.43 -174.44 -227.06 -286.31 其他 -104.11 158.89 -81.15 -60.07 资产减值损失 -75.57 -100.00 -125.00 -150.00 经 营活动现金流净额 893.08 1779.09 2878.33 3008.84 投资收益 -7.58 27.00 27.00 27.00 资本支出 -1174.91 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 331.41 -100.00 150.00 200.00 其他 -1404.38 419.52 177.00 227.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2579.29 419.52 177.00 227.00 营业利润 1464.44 1910.02 2818.04 3589.19 短期借款 -117.19 -525.43 0.00 0.00 其他非经营损益 32.25 50.00 50.00 50.00 长期借款 309.56 0.00 0.00 0.00 利润总额 1496.69 1960.02 2868.04 3639.19 股权融资 3095.97 0.00 0.00 0.00 所得税 -114.03 19.60 28.68 36.39 支付股利 -441.98 -311.29 -375.01 -548.74 净利润 1610.72 1940.42 2839.36 3602.80 其他 -467.58 -4.59 227.06 286.31 少数股东损益 54.25 65.36 95.64 121.35 筹 资活动现金流净额 2378.79 -841.32 -147.95 -262.44 归属母公司股东净利润 1556.46 1875.06 2743.72 3481.45 现金流量净额 686.91 1357.29 2907.38 2973.40 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5869.93 7227.23 10134.61 13108.01 成长能力 应收和预付款项 8547.24 12330.94 15725.39 19842.77 销售收入增长率 40.61% 36.08% 30.16% 26.09% 存货 2433.96 3292.86 4309.71 5408.48 营业利润增长率 1.90% 30.43% 47.54% 27.36% 其他流动资产 2150.71 1068.51 1390.80 1753.72 净利润增长率 11.72% 20.47% 46.33% 26.89% 长期股权投资 717.77 717.77 717.77 717.77 EBITDA 增长率 7.22% -1.22% 30.11% 19.26% 投资性房地产 186.14 186.14 186.14 186.14 获利能力 固定资产和在建工程 2809.43 2427.13 2044.82 1662.51 毛利率 41.13% 42.00% 42.20% 42.30% 无形资产和开发支出 4314.02 3605.92 2897.82 2189.72 三费率 20.66% 33.80% 33.80% 33.80% 其他非流动资产 4364.83 4349.43 4334.04 4318.64 净利率 8.80% 7.79% 8.75% 8.81% 资产总计 31394.04 35205.94 41741.11 49187.77 ROE 9.29% 10.23% 13.25% 14.72% 短期借款 525.43 0.00 0.00 0.00 ROA 5.13% 5.51% 6.80% 7.32% 应付和预收款项 7460.79 11014.73 14245.17 17688.50 ROIC 21.11% 18.77% 26.49% 31.69% 长期借款 392.04 392.04 392.04 392.04 EBITDA/销售收入 15.71% 11.40% 11.40% 10.78% 其他负债 5678.53 4834.06 5674.43 6623.71 营运能力 负债合计 14056.80 16240.83 20311.64 24704.25 总资产周转率 0.65 0.75 0.84 0.90 股本 2324.33 2323.75 2323.75 2323.75 固定资产周转率 8.40 10.69 16.64 26.10 资本公积 10335.29 10335.86 10335.86 10335.86 应收账款周转率 2.83 2.74 2.67 2.65 留存收益 5097.11 6660.87 9029.59 11962.29 存货周转率 4.42 4.98 4.91 4.85 归属母公司股东权益 16780.72 18343.24 20711.95 23644.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 93.71% — — — 少数股东权益 556.52 621.88 717.52 838.87 资本结构 股东权益合计 1