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2025Q4 业绩高增&NAS 完成全年目标，渠道拓展+份额提升拉动外销持续高增

2026-03-31 开源证券 CS杨林

核心观点：维持对绿联科技“买入”评级，主要看好公司高潜力NAS存储业务及传统主业增长。2025年业绩持续高增，Q4营收和净利润分别同比增长68%和69%，汇率波动影响较小。
关键数据：
- 2025年实现营收95亿元（同比增长54%），归母净利润7.05亿元（同比增长52%）。
- Q4营收31亿元（同比增长68%），归母净利润2.4亿元（同比增长69%）。
- 预测2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元，EPS分别为2.42/3.27/4.30亿元，对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍。
业务分析：
- 分品类：充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别同比增长47%/38%/39%/213%，其中NAS存储全年营收预计9~10亿元。
- 分区域：境内/境外营收分别同比增长40%/64%，Q4亚洲/欧洲/美洲延续Q3快速增长，美洲线下渠道放量或加速增长。
- 渠道拓展：内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道，外销线下KA渠道及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。
财务分析：
- 2025年毛利率37%（同比-0.4pct）/Q4毛利率36.9%（同比+0.3pct），主要系高毛利产品占比提升及NAS毛利率提升。
- 2025年期间费用率27.9%（同比-0.6pct）/Q4期间费用率27.7%（同比-0.15pct），财务费用率Q4同比提升或系汇率扰动。
- 2025年归母净利率7.4%（同比-0.1pct）/Q4归母净利率7.6%（同比+0.1pct），NAS规模增长后销售费用规模效应有望提升利润率。
研究结论：传统主业受益线下渠道拓展和份额提升，NAS业务领先优势明显，AI催化下行业及公司增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：NAS存储销售不及预期、海外渠道拓展不及预期、竞争加剧等。