2025Q4 业绩高增&NAS 完成全年目标，渠道拓展+份额提升拉动外销持续高增

绿联科技（301606.SZ） 2026年03月31日 投资评级：买入（维持） ——公司信息更新报告 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004 2025Q4业绩持续高增，看好高潜力NAS存储&主业增长，维持“买入”评级2025年实现营收95亿元（同比+54%），实现归母净利润7.05亿元（同比+52%）。 2025Q4实现营收31亿元（同比+68%），实现归母净利润2.4亿元（同比+69%），汇率波动对公司业绩影响较小。考虑到海外线下渠道超预期空间以及存储高增长，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为10.04/13.56/17.84亿元（2026-2027年原值为9.04/11.87亿元），EPS分别为2.42/3.27/4.30亿元，当前股价对应PE分别为28.0/20.7/15.7倍，传统主业有望继续受益线下渠道拓展以及份额提升，NAS业务公司领先优势明显，AI赋能下看好行业及公司增长，维持“买入”评级。 2025Q4增长提速，渠道拓展+份额提速下外销延续高增长态势（1）分品类：2025年充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别44/24/15/12 亿元，同比分别+47%/+38%/+39%/+213%，渠道拓展+份额提升带动全品类营收增长，其中预计NAS存储全年营收9~10亿元。展望后续，随着存储价格止涨回落叠加AI催化，继续看好NAS行业增长红利。（2）分区域：2025年境内/境外营收分别37/58亿元，同比分别+40%/+64%（H1同比分别+31%/+58%），H2境内境外营收加速增长，其中预计2025Q4亚洲/欧洲/美洲延续Q3快速增长态势，美洲在线下渠道放量下或加速增长。展望后续，我们认为公司内外销均有增长抓手，内销移动电源格局优化+线下即时零售渠道有望继续拉动增长，外销看好线下KA渠道以及NAS在日韩、法国/意大利等地区放量。 数据来源：聚源 2025Q4毛利率延续提升趋势，拉动公司整体利润率趋势向上2025A/2025Q4毛利率分别37%/36.9%，同比分别-0.4/+0.3pct，单季度毛利率延 续Q3提升趋势主要系高毛利移动电源等占比提升及NAS毛利率提升。2025A充电/办公/影音/存储毛利率同比分别+0.1/+0.5/-0.5/+2.8pct，充电毛利率提升或系移动电源等高端品线拉动，存储全年毛利率29%/H2毛利率或超30%。费用端，2025A/2025Q4期间费用率分别为27.9%/27.7%，同比分别-0.6/-0.15pct，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.01/+0.3pct，单季度财务费用率同比提升或系汇率扰动所致但规模可控。综合影响下2025A/2025Q4归母净利率分别为7.4%/7.6%（同比分别-0.1/+0.1pct）。展望后续，随着NAS规模增长，前置投放的销售费用规模效应有望逐步显现，看好长期利润率逐步提升。 相关研究报告 《2025Q3业绩超预期，继续看好高潜力NAS业务以及核心主业高增—公司信息更新报告》-2025.10.27 《2025Q2利润受费用前置影响，线下及海外营 收高增—公司信息更新报告》-2025.8.30 风险提示：NAS存储销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。 《充电品牌和渠道势能提升，NAS存储赛道星 辰大海—公司首次覆盖报告》-2025.6.30 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn