价格高景气，产量创新高

核心观点与关键数据

锡业股份2025年业绩表现亮眼，实现营业收入435.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66亿元，同比增长36.14%。公司锡产量突破9万吨，连续4年保持增长，铜、锌、铅等产量稳步提升。原料自给率持续巩固，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别达28.47%、14.00%、82.75%。

产品价格中枢上行，锡价涨幅在主要有色金属品种中居前。2025年沪锡主力合约均价28.45万元/吨，年度涨幅29.01%；伦锡三月期货均价3.41万美元/吨，年度涨幅39.15%。锡锭营业收入193.19亿元，同比增长31.20%，成为驱动营收增长的核心动力。

公司资源储备优势突出，锡和铟资源储量均位居全球第一。2025年锡国内、全球市场占有率分别53.35%、27.16%，龙头地位稳固。公司保有资源储量锡金属61.38万吨，2025年新增有色金属资源量5.6万吨，其中锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨，实现资源消耗与新增的动态平衡。

研究结论

考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.37、27.92、30.38亿元，维持“买入”评级。下游需求、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等是主要风险因素。

财务预测

• 2026-2028年营业收入预计分别为47.47亿元、48.88亿元、50.41亿元，同比增长9.0%、3.0%、3.1%。
• 2026-2028年归母净利润预计分别为25.37亿元、27.92亿元、30.38亿元，同比增长29.0%、10.0%、8.8%。
• 2026-2028年全面摊薄EPS预计分别为1.54元、1.70元、1.85元。