社会服务 /行业投资策略周报 /2024.04.14 请阅读最后一页的重要声明！ 出行板块高景气延续，国际金价续创新高 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《历峰集团考虑重启YNAP分拆计划，Mytheresa成为潜在竞购者》 2024-04-10 2. 《清明短途出行活跃，国际金价续创新高》 2024-04-07 3. 《清明出行热度攀升，关注黄金、旅游、教育》 2024-04-04 核心观点  文旅：景区版块：关注“成都迪士尼”主题事件背后表达出的出行需求持续景气，主题性机遇有望延续至五一阶段预期阶段。清明假期后景区行情的本质为：1）清明假期文旅部数据中客单消费较19年的增速转正，消费预期改善；2）消费预期改善对国内旅游此类客单相对较低的消费项目带动较为直接明显；3）旅游行业近期有“成都迪士尼”话题，首先带动处于四川的峨眉山，同时拉动板块情绪；4）目前经过清明假期前高预期行情叠加节后主题行情，景区公司估值位置相对都比较高。本轮行情不能用估值和成长性筛选个股，建议把握事件性beta机遇。会展板块：二季度为米奥会展与兰生股份的会展、赛事旺季，目前估值均处于合理位置，可以关注事件性催化对于股价的拉动。1）米奥会展：核心关注潜在股权激励的进度；2）兰生股份：当前公司于23年收购的“它博会”本周末正式开展，会展规模受到场馆面积考量较23年持平，参展景气度维持高位；同时公司参与上海大型体育赛事的举办（例如上马、上帆、上艇），其中奥运会预选赛有望于二季度举办。  酒店：消费力承压背景下，酒旅消费存在结构性机会。大盘来看，供给端仍在持续性修复，需求端增长则相对乏力，我们对全年RevPAR增幅持谨慎态度，但我们仍强调酒店集团和行业大盘的修复情况存在分化。市场追求性价比消费同时，并没有放弃对品质的追求，因此我们会看头部酒店集团的数据表现存在超额，主要原因为1）在2020-2022年期间集中对老旧门店进行翻新改造，相当于2023-2024年大部分都是物业周期在2-3年左右的新酒店，支撑了ADR上的提价能力和持续性；2）加大对中高端门店的投入，带动整体RevPAR结构性的提升。3月商旅需求相对疲软，但是自有渠道导流（会员体系强大）和产品品质（节假日收益管理）支撑下，量价表现远超于行业。  教育：深圳福田加快非学科类校外培训机构审批，利好头部合规机构。广东区域K12教培龙头合同负债高增。行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。  黄金珠宝：金价上涨如何理解黄金零售股的投资逻辑：1）主观黄金交易，金价单边上行，投资收益显著；2）纯直营门店，金价短期波动，进货价格锁定下，销售价格上行带动毛利率提升；3）投资金占比高，金价-42%-33%-25%-16%-7%2%社会服务 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 波动刺激相应投资客消费，投资金占比高个股销售端受益；4）toB销售毛利额提升：2024全年金饰消费量有望稳中有升。主要公司toB（对加盟商出货）额定费率，带动毛利额提升，费用端相对稳定，利润增厚。金价强预期下消费者更多关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费，2024年黄金饰品消费量有望稳中有升。建议关注自有产能+主观黄金交易老凤祥（600612.SH）；纯直营+投资金比例高菜百股份（605599.SH）；投资金占比高&央企品牌中国黄金（600916.SH）；加大黄金投入+渠道建设潮宏基（002345.SZ）、周大生（002867.SZ）。  医美化妆品：1）医美端，重组胶原蛋白是玻尿酸以外的新逻辑。目前重组胶原主流产品方向分为：1）水光方向：以薇旖美为核心对标；2）填充方向：建议重点关注，以双美为核心对标，有望部分替代动物源胶原蛋白市场，具备应用空间广+安全性高的优势，目前蓝海市场下获批速度&填充效果为核心指标。建议关注重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）、医美管线有望年内落地的巨子生物（2367.HK）。2）美妆端，防晒旺季来临关注各品牌防晒新品放量，建议关注珀莱雅（603605.SH）， 贝 泰 妮（300957.SZ），上美股份（2145.HK），润本股份（603193.SH)。  传媒：3月重点AI应用访问量整体呈上升趋势。3月主要AI应用流量呈上升趋势，其中AI ChatBots、AI搜索、AI生产力工具、AI虚拟角色等应用访问流量占比较高。3月后国内AI Chatbots类应用总体访问量保持稳定，清明节后整体流量有所恢复，其中文心一言、kimi访问量保持领先。  风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 单击或点击此处输入文字。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 商社板块观点 ................................................................................................................................................... 7 1.1 免税 ...................................................................................................................................................... 7 1.2 奢侈品 ................................................................................................................................................ 12 1.3 酒店 .................................................................................................................................................... 15 1.4 教育 .................................................................................................................................................... 17 1.5 医美化妆品 ........................................................................................................................................ 21 1.6 人力资源 ............................................................................................................................................ 25 1.7 文旅 .................................................................................................................................................... 26 1.8 餐饮 .................................................................................................................................................... 29 1.9 黄金珠宝 ............................................................................................................................................ 31 1.10 传媒 .................................................................................................................................................... 33 1.10.1 3月AI应用流量整体上升，国内应用上线速度较快 ................................................................ 33 1.10.2 2024年1-2月广告市场刊例花费同比增长7.5% ....................................................................... 34 1.11 零售 .................................................................................................................................................... 36 2 本周绝对估值变化 ................................................................................................................................. 37 3 商社行业估值概览 ................................................................................................................................. 40 4 附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势 ............................................................................. 42 4.1 免税行