2025年年报点评主业积极，后续可期
安井食品(603345)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 ——安井食品2025年年报点评 本报告导读： 25Q4经营业绩优秀，新产品周期下看好后续成长。 投资要点： 商誉减值影响短期表观业绩。25年公司收入161.93亿元、同比+7.05%，归母净利润13.59亿元、同比-8.46%，扣非归母净利润12.44亿元、同比-8.49%。25Q4收入48.22亿元、同比+19.05%，归母净利4.1亿元、同比-6.34%，扣归母净利3.77亿元、同比+5.12%。25Q4利润承压，主要系计提了1.82亿商誉减值，其中新柳伍预计因为小龙虾供需失衡，导致业绩持续承压，成为主要的减值来源，若不考虑此商誉减值影响，则业绩表现积极。 费用率持续优化。25Q4毛利率同比-0.53pct至24.56%，预计主要系规模效应下降、成本上涨等原因所致。25Q4销售/管理/财务费用率分别同比-1.2/-1.5/+0.46pct至6.12%/2.55%/0.11%，预计销售费用率主要系规模效应及控费所致、管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致，扣非归母净利率同比-1.04pct至7.82%。 核心品类、主要渠道均实现增长。25Q4各产品的营收（yoy）分别为调制食品27.84亿元（+25.77%）、菜肴制品11.77亿元（+16.29%）、面米制品6.75亿元（+5.32%）。分渠道看，25Q4各渠道的营收（yoy）分别为经销39.23亿元（+19.18%）、特通直营3.2亿元（+1.24%）、商超2.37亿元（+5.29%）、新零售及电商3.26亿元（+49.82%）。 看好新产品周期下的持续增长。公司从渠道驱动转向新品驱动，更注重通过产品创新和品质提升来参与竞争，2025年新品整体市场反馈积极，在销售端贡献显著，在多品类、多价格带上也验证了产品策略的有效性。我们预计在诸多新品/次新品、新渠道的带动下，有望继续保持较快成长。另外，当前的行业竞争已经趋于理性，公司也对部分产品进行了促销政策的适度收回，预计需求好转、竞争趋缓趋势下，公司经营利润率也有望延续好转。风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。 竞争触底，增量举措见成效2025.12.06收入稳健，盈利修复2025.10.29加大竞争，利润率阶段性承压2025.08.26短期承压，期待改善2025.05.03加大竞争力度，短期盈利波动2024.10.29 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
