绿联科技（301606）：智能存储表现亮眼，NAS贡献主要增长

绿联科技(301606) 消费电子/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入94.91亿元，同比+53.83%，归母净利润7.05亿元，同比+52.42%；其中2025Q4实现营业收入31.27亿元，同比+67.75%，归母净利润2.38亿元，同比+69.22%。2025年拟现金分红2.49亿元，占归母净利润比重35.33%，每股分红0.6元。 基本数据2026-03-30收盘价(元)69.53流通股本(亿股)2.19每股净资产(元)8.15总股本(亿股)4.15 ❖多品类协同增长，全球化布局深化：分产品看，公司四大业务板块2025年均实现增长。智能存储2025年实现营收12.26亿元，同比+213.18%，在NAS产品智能化升级与高性能配置驱动下，延续高增长态势。分区域看，2025年境内/外分别实现营收36.64/58.21亿元，同比+39.71%/64.27%。受益于公司的出海策略不断深化，海外营收占比同比+3.9pct达61.34%。 积极推进数字化变革，一次性费用支出影响利润水平：公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、3.31%、4.61%、0.03%，同比+0.44、-0.89、-0.32、+0.15pct。销售费率上升，因线上及线下平台服务费、推广费及职工薪酬同比增加；研发费率源于研发团队扩张带来的薪酬提升；财务费率上升因汇率波动导致汇兑收益减少。公司毛利率为37.01%，同比-0.37pct，净利率为7.42%，同比-0.07pct。我们认为是由毛利率相对较低的智能存储业务增速显著高于整体水平所致，使毛利率同比有所下降。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司多品类业务持续有序推进，充电类产品在智能化与技术能力提升带动下竞争力增强。2026年全球首款内置大语言模型的AI NAS的发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升，同时与安防系统设备形成协同，强化生态布局。预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应PE分别为29x/21x/17x，维持“增持”评级。 相关报告 1.《多元产品协同发力，驱动三极增长引擎》2026-03-20 ❖风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、海外贸易政策风险。 事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入94.91亿元，同比+53.83%，归母净利润7.05亿元，同比+52.42%；其中2025Q4实现营业收入31.27亿元，同比+67.75%，归母净利润2.38亿元，同比+69.22%。2025年拟现金分红2.49亿元，占归母净利润比重35.33%，每股分红0.6元。 1多品类协同增长，全球化布局深化 分产品看，1）充电创意：2025年实现营收43.56亿元，同比+47.28%；4Q25营收14.02亿元，同比+53.02%，通过高端化、智能化与技术迭代提升产品竞争力，带动品类增长。2）智能办公：2025年实现营收24.32亿元，同比+38.41%；4Q25营收7.66亿元，同比+47.30%。#增长主要得益于公司推出支持最高120Gbps高速传输的扩展坞、数据线及无线网卡等产品，有效满足多元化办公场景需求。3）智能影音：2025年实现营收14.72亿元，同比+38.83%；4Q25营收4.57亿元，同比+48.12%。公司围绕高清画质、专业音质、AI智能及全场景适配持续优化产品矩阵。4）智能存储：2025年实现营收12.26亿元，同比+213.18%；4Q25营收5.00亿元，同比+319.91%。在全球数据量增长，用户对数据隐私和自主管理需求提升的背景下，公司NAS产品凭借智能化升级与高性能配置驱动优势，延续高增长态势。 分 区 域 看 ，2025年 境 内/外 分 别 实 现 营 收36.64/58.21亿 元 ， 同 比+39.71%/64.27%。受益于公司的出海策略不断深化，已形成覆盖180余个国家及地区的全渠道销售网络，并积极拓展新兴市场，海外营收占比同比+3.9pct达61.34%。 2费用率分化，智能存储盈利表现亮眼 费用端，公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、3.31%、4.61%、0.03%，同比+0.44、-0.89、-0.32、+0.15pct；其中25Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.65%、2.99%、4.61%、0.39%，同比+0.4、-0.89、+0.01、+0.33pct。销售费率上升，因线上及线下平台服务费、推广费及职工薪酬同比增加；研发费率上升，源于研发团队扩张带来的薪酬提升；财务费率上升，因汇率波动导致汇兑收益减少。 盈利端，2025年公司毛利率为37.01%，同比-0.37pct，净利率为7.42%，同比-0.07pct；其中2025Q4毛利率为36.91%，同比+0.34pct，净利率为7.60%，同比+0.07pct。分产品看，充电创意、智能办公、智能影音、智能存储2025年毛利率分别36.23%、40.25%、40.74%、29.04%，同比+0.13、+0.53、-0.49、+2.81pct。智能存储毛利率为29.04%，同比提升2.81pct，主要得益于NAS产品AI功能属性领先，对毛利率形成有效支撑。分区域看，境内/外毛利率分别27.55%、43.00%，同比-0.75、-1.11pct。我们认为可能是由于毛利率 相对较低的智能存储业务增速显著高于整体水平所致，使内外销毛利率同比有所下降。 3投资建议 公司多品类业务持续有序推进，充电类产品在智能化与技术能力提升带动下竞争力增强。2026年全球首款内置大语言模型的AI NAS的发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升，同时与安防系统设备形成协同，强化生态布局。海外市场公司将持续深化拓展，推动全球化布局稳步推进。预计2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应PE分别为29x/21x/17x，维持“增持”评级。 4风险提示 行业竞争加剧风险：消费电子行业竞争持续加剧且产品迭代加快，若公司在研发、产品结构、品牌或渠道等方面应对不足，可能面临增长放缓及盈利承压风险。 汇率波动风险：公司海外收入占比较高，若人民币对主要结算货币出现大幅波动，且对冲措施不足，可能导致经营业绩波动。 海外贸易政策风险：全球贸易环境不确定性上升，若主要海外市场贸易政策或宏观环境发生不利变化，可能推高成本并对公司海外经营造成影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。