主业四重驱动，NAS供需奔赴
主业四重驱动，NAS供需奔赴 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月31日 东方财富证券研究所 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：童心怡证书编号：S1160525060002 【投资要点】 作为近年强势品牌，绿联以主业全球扩张+NAS新增量加速抢占市场。主业：消费电子跨境头部，赛道+区域+渠道+品牌竞争四重成长。①优质赛道基底。除NAS外，绿联主业充电/传输/音视频/存储，各占37%/26.7%/16.3%/7.9%，布局分散度高、成长性强、非标属性强的中小市场，100-500亿美元体量、增速预期5-15%稳健赛道。主品类移动电源、充电器及配件、扩展坞、无线耳机5年CAGR预期分为10%/9.8%/6.1%/8.1%，以绿联结构测算5年主业β增速预期8.27%。②全球跨境攻擂者。海外增量本不输国内，移动充电为例24-29年北 美欧洲CAGR预期9.9%/9.6%，且中国玩家正在抢滩登陆，亚马逊全球活跃卖家的中国占比由<20%至>50%（2017-2025），基数迅速扩大下品牌崭露头角。以安克标杆，海外架构搭建期密集于2013-2015，而绿联架构搭建密集于2018-2024，各区域营收占比低于安克但增速高涨，正处上升中间态的进攻阶段。绿联过去5年纯因区域扩张带来CAGR测算为5.9%，处产品矩阵覆盖、市占提升阶段，亚马逊全品类看德国、日本、英国、美国等站具备可观规模+高增速。 基本数据 ③渠道多元化。19-24年渠道结构中京东天猫占比由42.1%降至26%，区域因素外渠道进阶分散。Amazon、Shopee、其他线上、线下渠道各有提升。线下直销2.4%→4.3%（2019-2023）、海外经销1.8%→7.3%，因此虽电商平台系统性成本增加，渠道多元仍对盈利有优化。 ④品牌定位明确、积极竞争。移动充电绿联全球份额估算为2.4%。国内京东口径看性价比定位明确，数据线、充电器均价各以47、57元，占据头部销量（20.2%、5.1%）。且在移动电源召回事件发生后，绿联借机进一步抢占市场份额。海外日本、德国等均线上主导，23-25年逆袭取代原有龙头，以中高端平替抢占需求，并逐步构建海外内容营销品牌价值。 相关研究 第二曲线：消费NAS人货场日渐适配，绿联平价普及突围成主导。人，数据囤积痛点：信息时代全球人均智能终端由1.7→4.3→6.8台（2015-2025-2030E）,数据囤积焦虑症状占据中青人群超80%，全球数据产生量由25年213.6ZB预期至29年达527.5ZB，生活视频、学习资料、工作文件积累形成不可逆数据增量。 场，小微内容工作者+AI场景潜力。TikTok全球用户已破11.4亿，仅国内主要平台万粉创作者达1493万人。且创作强度、内容量日渐增大，数据需求具备强私域/局域、多人多终端协同属性，成为NAS卖铲人需求场景。此外AI浪潮下，手机电脑Gen AI占比未来4年预期提升40.1/35.9pct，新型终端智能眼镜、教育机器人等爆发式发展。而伴随个人用户对AI安全隐私、个性服务需求增强，AI NAS由英特尔2024年提出以来绿联持续推进专属系列。 货，增强客群可得性、降低准入门槛：对比各存储方式，性价比、便 捷性、数据安全上NAS均较公有云、中端扩容等有差异化优势，且局域私域、有限多人场景下NAS优势进阶增强。但导入期市场教育较关键，调研群体42%对NAS认知空白，且存在多重非专业性担忧，绿联市场普及贡献卓越，联合达人、社交平台强力推广科普，操作系统月频级优化交互、管理、兼容，降低新用户尝试门槛。 NAS赛道蓬勃发展，绿联平价突围。FMI测算消费NAS规模80亿美元（2025），未来十年CAGR达9.5%，中国更达12.7%，国内线上京东天猫抖音NAS零售额边际增速26.3%（2025）。玩家由早期专业级群晖、QNAP，走向消费级绿联、极空间，后两者由2021年份额爬坡至2025年线上份额合计近60%，尤以绿联25M6份额巅峰63%、全年40%+成为主导。对比国内京东、海外亚马逊，绿联NAS突围着眼四点：高密度SKU矩阵覆盖（平台商品数四倍增加）、性价比推动客群扩张（DH4300为代表爆品性价比）、持续降低优化入门门槛（UCOS Pro系统简易便捷+入门普及宣传）、坚决投放导入宣传（科技达人、平台推广、品牌代言人），共同成就绿联NAS业务的新生增长。 【投资建议】 主业消费电子配件赛道级增长、跨境区域覆盖、渠道多元叠加品牌竞争力持续增强，第二增长曲线消费级NAS导入成长期，赛道空间庞大而公司边际强化龙头定位，两相结合形成绿联主业基本盘稳健而弹性业务高增的预期。预计25-27年公司收入分别为87.40、115.46、148.70亿元，归母净利润分别为6.71、9.14、12.11亿元，EPS分别为1.62、2.20、2.92元/股，对应2026年3月19日收盘价市盈率（P/E）分别为42.35、31.10、23.46倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 消费电子行业竞争加剧风险：消费电子及NAS赛道参与者增多，价格与产品同质化竞争加剧，若公司竞争力不足，可能挤压市场份额与盈利空间。 新品推广不及预期风险：消费级NAS等新品若未达市场预期，或技术迭代滞后，可能导致收入增速放缓。 海外市场拓展与经营风险:境外营收占比高，若海外需求波动、渠道布局受阻，或遭遇贸易保护、合规政策变化，叠加本地化服务跟进不及时，将影响收入及品牌渗透率。 供应链与产能波动风险：核心零部件依赖上游供应，原材料涨价、产能紧张或质量问题可能推高成本、延迟交付；产能规划与需求不匹配也可能错失市场机 遇。 关税波动风险：公司跨境业务覆盖多区域，若海外主要市场关税政策调整、税率上调，将直接增加出口成本，削弱产品定价竞争力，对海外业务盈利造成不利影响。 正文目录 1.国牌消费电子全球化深耕者........................................................................72.主业：赛道+区域+渠道+品牌竞争四重增量.............................................102.1.赛道：消费电子中小市场聚合成沃土.....................................................112.2.区域：中国跨境浪潮下卓越渐显...........................................................142.3.渠道：多元化切入优化竞争力...............................................................202.4.品牌定位与积极顺应变化的竞争...........................................................223.第二曲线：消费NAS爆发下的绿联突围..................................................283.1. NAS产品的基础定位.............................................................................283.2.消费NAS人/货/场：痛点积聚下的供需配合.........................................303.3. NAS市场蓬勃发展.................................................................................363.4.消费演变与绿联突围..............................................................................383.5.海外市场的同频验证..............................................................................434.盈利预测与投资建议.................................................................................465.风险提示...................................................................................................47 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................7图表2：绿联科技股权结构图.......................................................................7图表3：公司高管简介（截至2026年1月）..............................................8图表4：绿联各主营业务规模（亿元）及增速.............................................8图表5：绿联各业务五年复合增速及边际增速.............................................9图表6：绿联分区域营收结构占比（%）.....................................................9图表7：绿联各区域营收增速.......................................................................9图表8：20-25H1绿联各产品毛利率变化..................................................10图表9：绿联2020-25Q3费用率变化........................................................10图表10：绿联各业务五年复合增速及边际增速.........................................10图表11：绿源科技营收结构（25H1）........................................................11图表12：2025年京东绿联各产品销售额占比............................................11图表13：全球智能硬件科技行业市场细分（2024）.................................12图表14：全球智能手机出货量及增速........................................................12图表15：全球扩展坞市场规模及增速........................................................12图表16：全球移动电源市场规模及增速....................................................13图表17：全球充电器及配件市场规模及增速.............................................13图表18：全球消费级储能市场规模（亿元）及增速..................................13图表19：全球无线耳机市场规模及增速...
