研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：中东局势释放缓和信号，全球风险偏好大幅升温 【宏观】海外方面，美国总统再度释放停战信号，与此同时有迹象表明，伊朗领导层可能对谈判结束战争持开放态度，原油价格回落，美元指数和美债收益率下跌，全球风险偏好大幅升温。国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，且海外市场回暖，国内股指市场预期整体回暖。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡、波动加大，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎观望；能化短期震荡偏强，谨慎做多；贵金属大幅震荡、短期反弹，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 【股指】在油气、煤炭、以及能源金属等板块的拖累下，国内股市整体下跌。基本面上，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，且海外市场回暖，国内股指市场预期整体回暖。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn 【贵金属】贵金属市场周二夜盘整体上涨，沪金主力合约收至1040.82元/克，上涨1.97%；沪银主力合约收至18958元/千克，上涨5.18%。随着市场寄望于中东冲突能迅速结束，美元指数和美债收益率下跌，现货黄金延续反弹，日内涨超150美元，最终收涨3.46%，报4667.38美元/盎司；现货白银站上75美元关口，最终收涨7.21%，报75.15美元/盎司。短期贵金属大幅震荡、短期反弹，操作方面，短期谨慎做多。 李卓雅从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：能源价格走弱带动钢材市场下行 【钢材】周二，国内钢材期现货市场弱势下跌，市场成交量低位运行。目前钢材市场继续跟随能源价格波动，焦煤价格下跌带动钢材市场进一步走弱。基本面方面，现实需求略有改善，但恢复不明显，五大品种表观消费量同比依然延续下滑趋势。供应方面，受原料反弹影响，本周五大品种钢材产量环比小幅回落，但铁 水产量依然小幅回升。短期内钢材市场依然会跟随成本运行，4月来看或有阶段性回调风险。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格弱势下跌。前期铁矿石价格上涨除了能源价格支撑之外，铁矿石价格谈判消息也是主要原因。需求方面，铁水产量环比回升至230万吨以上，盈利钢厂占比43%附近，铁矿石需求仍有韧性。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落671万吨，到港量则回升211.3万吨。供需阶段性错位问题逐步缓解。预计矿石价格继续上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险。 【硅锰/硅铁】周二、硅铁、硅锰现货价格小幅反弹，盘面价格跌幅则有所扩大。铁合金价格主要也是跟随能源价格波动。硅锰6517北方市场价格6220-6320元/吨，南方市场价格6300-6350元/吨。锰矿现货价格高位，天津港南非半碳酸块报44-44.5元/吨度延续上周涨后高位；South32澳块报价47元/吨度，澳籽报价44元/吨度，CML澳块报价49-50元/吨度，加蓬报48元/吨度及以上。成本的上涨导致部分工厂减产。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国32.01%，较上周减4.08%；日均产量27380吨/日，减650吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5600-5700元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。厂内库存持续去化，全国样本企业库存环比下降，处于近年同期偏低水平，社会库存也维持低位，无明显累库压力。兰炭原料价格偏强，主产区电价分化，整体生产成本有支撑。硅铁、硅锰盘面价格建议以区间震荡思路对待。 有色新能源：中东铝企遭受攻击，加剧市场供应忧虑 【铜】下游逢低集中补库，铜社会库存大幅下降，观察去库持续性。下游补库告一段落后，库存去化节奏预计将有所放缓。铜市供应维持宽松，而下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度难言乐观，将进一步制约库存下降幅度和速度，当前整体库存仍处高位。铜现货TC接近刷新新低，但硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加粗铜供应充裕、废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺概率不高。 【铝】阿联酋全球铝业公司遭受攻击，导致设施严重受损，可能短期影响电解铝生产，将给予铝价一定支撑。当前国内铝锭社库处于高位，去化较为缓慢，即使铝价较前期大幅下挫，下游也逢低补库，症结在国内铝供应维持高位。前两个月，国内电解铝产量同比增3%，创历史最高水平，而进口在进口大幅亏损的背景下仍是历史次高水平。 【锌】国内锌锭库存基本与上周持平，变动不大，达到21.4万吨，环比下降0.04万吨，随着锌价反弹，下游拿货放缓，库存仍为近年来高位，仅略低于22年同期。伦锌库存维持在12万吨附近，已较前期明显增加。国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从20美元/干吨降至10美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端 难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。 【铅】国内铅锭库存下降趋势暂停，库存从5.76万吨增至6.01万吨；LME库存整体持稳，维持在28万吨上方。国内方面，原生铅和再生铅产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.86万吨，上周为5.71万吨，处于近年来高位；再生铅产量恢复速度与往年相当，随着再生铅成品库存下降，再生铅复产速度有所提升。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。由于1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量均大幅增加，其中精铅进口3.34万吨，同比增加732%；粗铅进口2.52万吨，同比增加85%；3月铅锭进口将维持高位。 【镍】印尼政策反复，之前将从4月1日开始征收镍暴利税，随后表示不征收。矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。 【锡】供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，月均水平与去年11月和12月相当，随着缅甸佤邦矿洞抽水加快，预计我国进口量仍有进一步增长空间；从缅甸之外的锡矿进口量为21444吨，同比增速也高达57%，反映我国锡矿进口来源更加多元；开工率小幅回落0.62%至67.89%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1-2月锡锭进口3269吨，同比下降27%。需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。随着锡价回落，下游逢低补库需求集中释放，锡锭社会库存继续下降1379吨至9656吨；LME库存持续增加后，下降200吨达到8750吨。 【碳酸锂】周二碳酸锂主力2605合约大幅下跌7.97%，最新结算价162880元/吨，加权合约减仓19666手，总持仓63.71万手。SMM报价电池级碳酸锂163000元/吨（环比下降1500元），期现基差-940元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2360美元/吨（环比上涨25美元）。外购锂云母生产利润1803元/吨，外购锂辉石生产利润-3567元/吨。碳酸锂大幅下跌，主因网传津巴布韦锂矿出口放开消息，该消息真实性仍有待确认。碳酸锂基本面依然强势，供需双旺，社会库存偏低且冶炼厂库存持续低位，强现实延续。昨日是仓单集中注销日，仓单数量减少19746吨。操作层面，逢低布局，或谨慎持多。 【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌1.64%，最新结算价8390元/吨，加权合约持仓量36.03万手，减仓15541手。华东通氧553#报价9150元/吨（环比下降50元），期货贴水795元/吨。北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏 呈现区间行情，关注下方成本支撑，区间操作。 【多晶硅】周二多晶硅主力2605合约下跌3.1%，最新结算价36010元/吨，加权合约持仓5.34万手，减仓34手。钢联最新N型复投料报价40500元/吨（环比下降1500元），N型硅片报价0.99元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.39元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量11030手（环比增加10手）。盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3-3.3万。多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况。谨慎持空或部分止盈。 能源化工：美伊释放缓和信号削弱风险溢价，油价回落 【原油】伊朗和美国释放愿意推动冲突解决的信号，风险溢价收窄促使油价回落。周二伊朗国家通讯社报道，总统佩泽希齐扬重申伊方愿意结束战争，但前提是满足若干条件。但市场现在仍然担心，即便冲突迅速结束，也难以立即消除全球能源体系受到的扰动。而近期全美汽油平均价自从22年8月以来首次突破4美元/加仑，在中期选举之前对特朗普政府构成重大的政治风险，特朗普也表示美国不会在伊朗停留太久，油价出现部分回落，但短期仍将维持高中枢高波动态势。 【沥青】油价出现明显回落，沥青大概率将跟随走低。短期供应问题持续，个别炼厂转产渣油，叠加季节性需求将回升，总库存将有明显去化驱动。短期累库压力有限，也继续给沥青一部分短期支撑，低价货仍然是近期成交主流，4月后新合同价预计将明显走高，对市场底部形成支撑。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】石脑油紧缺程度继续，海外PX价格