硬件高端化推进，AI能力凸显

硬件高端化推进，AI能力凸显 小米集团发布2025年度业绩。2025Q4，小米集团实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7%。2025全年，小米集团实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8%。 买入（维持） 小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力。2025年小米手机全球销售达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三。在中国大陆市场，小米手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二。高端化方面，小米在中国大陆4000-6000元手机中份额约17.3%，在6000-10000元手机中份额约4.5%，均较此前年度持续提升。 我们认为，小米手机产品结构的持续优化或对手机毛利率带来正向贡献。但考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，我们预计公司2026手机毛利率或有所下滑至8%左右水平。 小米汽车2026年目标交付55万台。小米汽车2025年全年交付超41万台，同比增长超200%。2026年3月，小米发布新一代小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，辅助驾驶和安全性全面升级，开售三天锁单超30000台。公司管理层披露，2026年小米汽车交付目标为55万台。 小米AI模型火爆出圈、后续能力值得期待。2026年3月，小米发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro。该模型在Artificial Analysis排到全球 总 榜第 八、 品牌 排名 第五 ；该 模型 的 匿名 版 本Hunter Alpha在OpenRouter调用量排至全球第一。应用层面，小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco。我们认为，小米自研模型有望逐步在其人车家全生态有效落地。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。我们预计小米集团2026-2028年收入为5096/5760/6234亿元，non-GAAP归母净利约345/428/503亿元。我们基于公司消费电子主业20x 2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2027e P/S，给予小米集团目标价50港币，重申“买入”评级。我们认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力。 1、《小米集团-W（（01810.HK）：行业环境波动，持续高端化探索》2026-03-032、《小米集团-W（（01810.HK）：高端化推进，短期扰动不改长期趋势》2025-11-203、《小米集团-W（（01810.HK）：手机加速高端化，汽车交付量提升》2025-11-05 风险提示：手机竞争超预期，存储成本上升超预期，IoT进展不及预期，智能车竞争超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com