资产配置日报：贵金属抢跑“衰退预期”

商品市场情绪边际转弱，能化回调，金属反弹。能化板块集体走弱，原油、燃油分别下跌2.9%和3.8%；化工品种同步承压，PVC、甲醇、塑料跌幅居前，达4.5-5.4%。金属板块连续三个交易日反弹，贵金属领涨，沪金、沪银分别上涨1.4%和3.4%；工业金属表现分化，沪铝、沪锡分别上涨1.4%和0.9%，而沪镍、沪铜微幅收跌0.8%和0.1%。“反内卷”相关品种全面偏弱运行，碳酸锂大幅下跌8.0%，焦煤、焦炭分别下跌5.7%和3.1%，多晶硅亦录得3.1%的跌幅。 百亿资金集中离场，贵金属逆势吸金。据文华财经，商品指数遭遇高达143亿元的资金流出（30日净流入47亿元）。其中新能源板块资金撤离最为显著，碳酸锂单品种大幅流出38亿元；前期受追捧的石油板块与化工板块亦遭抛售，分别流出39亿元和32亿元。在商品整体资金流出的背景下，贵金属板块成为唯一的避风港，获得超27亿元资金加持，反映出资金在深跌后持续进行左侧博弈。 停火试探与实质冲突交织，原油宽幅震荡。据新华社援引《华尔街日报》报道，美国方面释放出“即使霍尔木兹海峡保持关闭也愿意结束军事行动”的信号，短暂缓解了市场对冲突无底线升级的担忧，直接推动能化板块开盘回落。然而，底层博弈依旧胶着，一方面，海湾盟国敦促美方维持军事高压；另一方面，航运安全再 现波澜，伊朗在迪拜港口袭击了满载200万桶原油的科威特油轮。值得注意的是，中国外交部证实近日有三艘中方船舶在有关方面协助下顺利过航霍尔木兹海峡，为通航带来一线曙光。整体来看，在明确的协议落地前，多空消息的频繁交替仍将致使原油盘面维持高波震荡。 贵金属继续抢跑“衰退预期”。美元指数在连涨五日后微幅回落，2年期与10年期美债收益率也分别下行6bp和9bp。市场继续从“高油价推升通胀并迫使央行维持紧缩”的旧逻辑，向“高油价反噬需求并导致经 济放缓”的新逻辑切换，验证这一逻辑的首个重磅数据，将落在本周五晚间的3月非农就业报告上。当前金价 的反弹，一方面受益于中东战争预期缓和带来的情绪修复，另一方面则更多源于资金在超跌后的技术性回补，以及对“经济放缓”逻辑的提前抢跑。不过黄金波动率（42.7）仍处历史99.9%的极高分位，且SPDR黄金ETF连续两日分别减仓3.1、3.4吨，对贵金属的布局仍需耐心。 风险提示 国内财政、货币等政策超预期。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。