资产配置日报：抢跑

复盘与思考: 4月29日，权益市场低波状态延续，日内走势以震荡为主，整体较昨日小幅下跌；债市表现则相对强势，各期限利率债收益率多下行2-3bp。 复 盘 各类资产表现，股市，大盘指数维持低波态势，上证指数、沪深300、中证红利小幅下跌0.05%、0.17%、0.26%；科技板块表现同样较为平淡，科创50小幅上涨0.10%，创业板指继续下跌0.13%；小微盘涨幅相对显著，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.99%、1.93%。债市，10年、30年国债收益率分别下行2. 4、7.8bp，至1.62%、1.82%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.23%、0.69%。 商品市场方面，黄金延续横盘震荡，纽约金基本维持在3300美元/盎司一线；沪金上涨0.47%，沪银同样小幅上涨0.12%。国内其他商品方面，工业金属价格回升，沪铜、沪铝分别上涨0.30%、0.03%；黑色系表现有所分化，焦煤、热轧卷板、螺纹钢分别下跌2.36%、1.26%、1.21%，沥青、铁矿石则分别上涨0.53%、0.28%；地产链的玻璃价格下跌1.42%。 央行持续呵护，资金面均衡偏松。今日逆回购到期2205亿元，央行维持呵护操作，续作3405亿元，净投放1200亿元。反映在资金价格上，早盘非银隔夜开于1.65%，随后快速下行至1.60%水平，并维持至收盘；非银7天资金利率则基本在1.65-1.70%区间内波动。全天来看，资金体感整体相对舒适，R001进一步下探至1.59%，DR001则下行5.1bp至1.54%（1月9日以来最低），R007则小幅上行2bp至1.81%。4月27-29日央行通过逆回购累计净投放3130亿元，叠加6000亿元MLF超额续作以及4月末财政资金支出，市场流动性相对充裕，有望平稳跨月（跨假期）。 现券方面，市场走出了相对强势的行情。各期限利率债收益率多下行2-3bp，部分品种，如2年国开、30年国债新券下行幅度高达4-7bp。整体来看，市场主要在定价两项利好，一是资金面宽松，尤其当午盘隔夜利率下破1.60%，长端利率同步加速下行；二是PMI走弱预期，据新浪财经数据，4月制造业PMI预期值仅为49.7%，较3月的50.5%明显下滑；同时彭博预期值为49.8%，债市收益率相应下行。 然而，当市场预期较为一致之时，数据往往容易出现反转，进而放大利率的短期波动，如果30日PMI数据高于50%，债市存在调整的可能性，不过或难撼动债市的下行趋势，逢调买入依然是有效策略。 此外，近期恰逢企业季报披露期，各上市银行陆续披露了一季度净息差数据，国有行方面，25Q1息差环比下滑幅度普遍在8-10bp左右，降幅较24Q4有所放大；股份行压力相对可控，息差水平涨跌互现。整体来看，一季度商业银行净息差仍然存在较大的下行压力，数据或不及1.50%。考虑到目前提振内需、化债仍是银行的两大任务，短期提升银行资产端收益的可能性不大。往后看，新一轮大行存款降息必要性与可能性均在提升，或进一步带动广义利率（包括债市收益率）中枢下行。 权益方面，指数低波状态延续。万得全A上涨0.2%，全天成交额1.04万亿元，较昨日（28日）缩量350亿元。4月15日以来，指数低波状态延续（上证指数涨跌幅均在0.5%以下），整体方向仍不明确，同时资金参与意愿也不强。股票型ETF资金自4月21日起持续小幅净流出，28日股票型ETF单日资金净流出66亿元，指向机构资金选择暂时降低仓位。此外，融资余额在4月初大幅下降后基本稳定，在1.80万亿元附近小幅波动，指向杠杆资金风险偏好暂未出现回升迹象。 题材方面，机器人轻量化仍然是资金交易的方向，万得PEEK材料指数大幅上涨8.31%。PEEK材料是一种高性能的热塑性工程塑料，具有耐高温、耐辐射、耐磨等特性，被用于航空航天、汽车工业等领域的轻量化 工程中。随着机器人产业的发展，PEEK材料同样被用于机器人关节制造、机身框架等制造，且人形机器人对轻 量化的要求与日俱增，推动了市场对PEEK材料的需求。在这一背景下，PEEK材料产业链均明显走强，万得氟化工指数（上游）上涨2.03%，减速器和人形机器人指数（下游）分别上涨2.54%和2.14%。此外，可选消费题材走强，万得动物保健和医美指数分别上涨5.43%和2.14%。 港股方面，恒生科技和恒生指数分别上涨0.62%、0.16%。港股相较于A股性价比有所提高，AH股溢价指数（HSAHP.HI）小幅升至136.09。南向资金净流出64.24亿元，其中腾讯控股、小米集团和中国海洋石油分别流出9.78亿元、3.28亿元和2.96亿元，而美团净流入12.52亿元。南向资金大幅净流入美团，而大幅净流出腾讯和小米，反映南向资金的参与方向在互联网板块内部切换。 整 体 来看，指数延续低波状态，市场仍在等待增量信息。往后看，指数的低波状态可能不会持续太长时间，三类因素可能导致指数波动率升高，一是4月30日PMI数据出炉，若高于预期值（参考新浪财经49.7%），则可能推动行情走强；二是4月底，上市公司2024年与2025Q1财报即将全部落地，业绩风险暂时缓解，有利于风险偏好提升；三是贸易摩擦的进展方向，例如特朗普政府或将于4月29日（美东时间）降低汽车零部件关税，可能带来汽车配件板块的局部行情。而如果波动率的放大伴随着指数的显著调整，“持续稳定和活跃资本市 场”的政策指导或将成为行情的支撑。在这种情况下，博弈修复的时机有望出现。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。