成功纳入港股通，25年收入利润双增

2026年3月30日康臣药业(1681.HK) 成功纳入港股通，25年收入利润双增 投资评级：增持 事件：2026年3月康臣药业正式纳入港股通。其2025年收入、利润双双实现15%以上增长，盈利水平持续提升，同时保持高派息与股份回购，股东回报丰厚。肾科板块持续实现20%以上增长，核心产品出海进展顺利，核心产品出海充足。 6个月目标价19.4股价2026-3-3017.0港元 报告摘要 收入端和利润端双增15%+，股东回报丰厚。 总市值(亿港元)143.04总股本(亿股)8.4112个月低/高(港元)8.42/19.36平均成交(百万港元)30.79 2025年公司实现收入34.2亿元，同比+15.2%；归母净利润实现10.8亿元，同比增长18.4%；毛利率实现78.0%，较去年同期+2.4个百分点；净利润率实现31.5%，较去年同期+0.8个百分点。 费用方面，2025年管理费用率较去年同期+2.5个百分点至13.0%，主要原因系引进人才及优化组织架构而产生的成本；研发费用率较去年同期+1.1个百分点至4.4%；销售费用率较去年同期-1.7个百分点至31.4%，主要原因系公司降本增效，优化销售资源配置所致。 安猛28%杨惠波13%其他59%总共100.0% 2013年至今，公司累计派息超33亿港元（含特别股息），2025年派息率超50%。常态化回购彰显管理层对公司长期价值的信心。2025年至今，公司共回购注销1,368万股，占2025年期初总股数的1.6%。 肾科板块持续跑赢肾科现代中成药品类，尿毒清颗粒进入印尼市场。 2025年肾科板块收入同比增20.3%。罗沙司他胶囊、恩格列净片先后获批上市，丰富产品组合。拳头产品尿毒清颗粒在国内学术影响力提升的同时，成功登录印尼市场并上当地学术舞台。 2025年医用成像对比剂收入同比增10.9%。2025年5月，钆喷酸葡胺注射液以第一顺位中选新疆26省联盟集采。 其他板块，如妇儿板块同比增4.0%，玉林制药同比增6.8%。玉林正骨水等系列产品进驻马来西亚Watsons、香港楼上等知名零售渠道，并在东南亚等国家逐步建立社媒宣传矩阵。 投资建议：根据年报，我们预计公司2025-2027年收入分别为38.8亿元/43.2亿元/46.8亿元，归母净利润分别为12.2亿元/13.8亿元/14.9亿元。参考港股中药行业平均估值水平（白云山和同仁堂国药），叠加纳入港股通后流动性改善，我们给予公司一定估值溢价，对应2026年12倍PE，目标价由15.4港元上调至19.4港元，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010