2H25收入超预期，看好数字支付效率提升前景

2H25收入超预期，全球支付TPV/收入同比增42%/31%，境内支付战略收缩非核心业务。DFX已完成A轮独立融资，连连持股比例降至49%，目前已正式展业。维持买入评级，看好数字支付效率提升前景及贸易支付结算基础设施的独特生态站位。

核心数据：

• 2H25总收入9.5亿元，同比增36%，超预期；
• 全球支付收入+31%，境内支付+12%，增值服务+121%；
• 毛利4.6亿元，同比增31%，毛利率49%；
• 经营利润2.4亿元，对比去年同期扭亏为盈；
• 全球支付TPV为2,539亿元，同比增42%，费率22.5bps；
• 境内支付TPV为1.2万亿元，同比降24%，聚焦大型客户；
• 增值服务收入快速增长，主要由虚拟银行卡业务驱动。

业务重点更新：

• 持续完善牌照布局，探索南美、东南亚、非洲等牌照；
• 海外拓展，强化境内及全球支付协同，成立海外事业部；
• 潜在并购，现金储备充裕（16.3亿元）；
• DFX进展，定位建设基于区块链技术的贸易支付结算基础设施。

财务预测及估值：

• 预计2026年总收入同比增20%，全球支付/境内支付/增值服务收入同比增24%/8%/26%；
• 预计数字支付的经营利润仍有提升趋势；
• SOTP目标价调整至9.9港元，维持买入评级。

风险：

• 关税政策变化影响跨境贸易及支付；
• 竞争加剧，支付费率下降；
• 虚拟资产交易相关业务不确定因素。