连连数字研报总结
公司概览
连连数字是一家中国跨境支付解决方案服务商，主要提供数字支付解决方案，服务涵盖全球收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付等。业务分为全球支付和境内支付两部分：
- 全球支付：主要服务跨境电商卖家，帮助其高效将境外各电商平台销售收款并汇回境内。
- 境内支付：服务境内企业客户的收单、收付款、聚合支付等。
公司已累计服务商户数达590万，2024年支付交易总额（TPV）突破3万亿元，在牌照网络布局、总支付额服务商户规模等方面，处于中国跨境支付解决方案服务商的第一梯队。
财务表现
- 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，其中全球支付贡献数字支付/总收入的70%/61%。
- 全球支付净利润1.4亿元，境内支付尚未盈利。
- 公司已实现经调整净利润层面扭亏为盈。
行业竞争格局
跨境支付服务商行业份额相对分散，其他主要玩家包括Payoneer、PingPong、空中云汇、万里汇等。连连数字在牌照布局、服务商户规模、品牌心智和用户粘性方面具备优势，看好其未来份额提升潜力。
连通公司
连连数字与美国运通公司成立合资公司连通公司，2020年6月获银行卡清算业务许可证，是首家中外合资清算机构。2024年12月，公司公告拟出售14.56%连通股权给美运，交易对价为16亿元现金，交易完成后对连通的持股比例降至17.63%。
虚拟资产交易业务
连连数字已获香港SFC颁布的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会。公司拟在《稳定币条例》生效后开始申请稳定币发行，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地。
财务预测
- 预计2025年整体TPV同比增27%，其中全球支付/境内支付同比增45%/25%。
- 预计2025年数字支付收入同比增26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。
- 预计2025年总收入同比增24%至16.3亿元，预计毛利率52%，同比稳定。
- 考虑出售部分连通股权确认16亿元现金及应占连通公司亏损，预计2025年归母净利润17.4亿元。
估值
采用SOTP估值，目标价17.3港元，包括：
- 主营业务：考虑公司“港股跨境支付第一股”地位、市场份额第一梯队、全球牌照壁垒及未来潜在的稳定币相关业务机会，给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元。
- 连通公司股权价值：参考出售连通交易的估值（75亿元），当前持有的17.63%对应的股权价为约13.2亿元，贡献目标价1.3港元。
投资评级
首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
- 关税政策变化影响跨境贸易及支付。
- 竞争加剧，支付费率下降。
- 连通公司扭亏仍需较长时间。
- 虚拟资产交易相关业务落地不确定因素。
