业绩平稳增长，未来转型农业服务商前景看好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 史丹利(002588) 公司研究/点评报告 业绩平稳增长，未来转型农业服务商前景看好 民生精品---点评报告/化工行业 2015年4月1日 [Table_Summary ] 一、 事件概述 史丹利发布2014年年度报告，报告期内收入56.54亿元，同比增长5.77%，实现营业利润5.66亿元，同比增长16.66%，实现利润总额5.84亿元，同比增长18.51%，归属于上市公司股东净利润4.95亿元，同比增长24.68%，按 28561万股计算，实现EPS1.73元，同比增长24.46%，增股至29118万股后，摊薄EPS为1.70元。公司以29118万股为基础，向股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 二、分析与判断  化肥产品销量增加，毛利率平稳增长 2014年公司生产化肥216.36万吨，同比增加14.46%，销售204.36万吨，同比增加9.06%，销售费用同比减少2.06%。14年国内单质肥行业产能过剩严重，氮磷钾等单质肥行情低迷，价格持续下跌，公司下调复合肥产品价格，产品毛利率比去年同比增加2.88%至22.23%，从而带动综合毛利率增加1.3%至20.73%。  公司生产布局积极推进，产能加速释放 公司结合近几年国内复合肥发展状况，采取了“布局全国”的发展战略，目前公司的新型复合肥项目在全国布局，包括河南遂平、湖北当阳、河南宁陵、山东平原二期、广西贵港项目已竣工投产，山东临沭、广西贵港二期、江西丰城正加紧建设，吉林扶余正在设计中。公司对工艺持续进行优化，对设备及时进行技术更新与参数调整，以提高生产效率和产品品质。这些项目的建设及生产的技术升级改造，加快公司产能释放，促进产品品质提升。  公司致力于转型为农业服务商 在当前农业产业链不断变化的情况下，公司将致力于从单一的农资供应商向农业终止服务商的角色转变，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供农业种植的全套综合性解决方案，最终成为农业生产的组织者。公司将向客户提供“农资+金融+信息”的农业服务体系，搭建“四大平台”，即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台，公司由此建立农业服务体系。 三、盈利预测与投资建议 公司着力于全国产业布局，优化产品结构，产销量有望快速增长；在农业发展的新背景下，依托公司传统优势打造农业服务体系，未来成长空间潜力巨大。预计15-17年eps2.06、2.59、3.16元,维持强烈推荐。 一、 四、风险提示：产品产能过剩等风险 [Table_Finance] 项目/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 5,654 6,644 7,842 9,140 增长率（%） 5.77% 17.52% 18.03% 16.54% 归属母公司股东净利润（百万元） 495 600 753 920 增长率（%） 24.68% 21.18% 25.49% 22.10% 每股收益（元） 1.70 2.06 2.59 3.16 PE 29.52 24.36 19.41 15.90 PB 4.69 3.90 3.23 2.66 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 [Table_M arketInfo] 交易数据 2015/4/1 收盘价（元） 50.50 近12个月最高/最低（元） 51.49/19.69 总股本（百万股） 291.18 流通股本（百万股） 176.10 流通股比例（%） 60.48 总市值（亿元） 146.17 流通市值（亿元) 88.40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 研究助理：杨一霈 执业证书编号：S0100114050002 电话：(86755)22662076 Email：y angy ip ei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%史丹利沪深300 史丹利(002588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 一、营业总收入 5,654 6,644 7,842 9,140 货币资金 1,699 2,504 3,231 4,235 减：营业成本 4,482 5,131 6,000 6,941 应收票据 17 2 2 3 营业税金及附加 5 5 6 8 应收账款 9 0 0 0 销售费用 365 432 510 594 预付账款 355 167 (53) (307) 管理费用 293 336 396 462 其他应收款 10 11 13 15 财务费用 (41) 0 0 0 存货 908 1,013 1,184 1,370 资产减值损失 0 0 0 0 其他流动资产 2 2 2 2 加：投资收益 16 0 0 0 流动资产合计 3,000 3,699 4,381 5,318 二、营业利润 566 741 930 1,135 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 17 0 0 0 固定资产 1,173 1,361 1,574 1,751 三、利润总额 584 741 930 1,135 在建工程 409 380 365 357 减：所得税费用 88 126 158 193 无形资产 422 674 906 1,118 四、净利润 495 615 772 942 其他非流动资产 12 12 12 12 归属于母公司的利润 495 600 753 920 非流动资产合计 2,089 2,461 2,891 3,272 五、基本每股收益（元） 1.70 2.06 2.59 3.16 资产总计 5,089 6,160 7,271 8,590 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 704 805 942 1,090 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 应付账款 161 182 224 266 EV/EBITDA 21.84 13.21 9.86 7.38 预收账款 587 723 884 1,071 成长能力: 其他应付款 98 98 98 98 营业收入同比 5.77% 17.52% 18.03% 16.54% 应交税费 34 300 300 300 营业利润同比 16.7% 30.8% 25.5% 22.1% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 24.68% 21.18% 25.49% 22.10% 流动负债合计 1,668 2,193 2,532 2,909 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 0.30 0.25 #DIV/0! #DIV/0! 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 63.88 68.32 66.81 67.15 非流动负债合计 367 199 199 199 总资产周转率 1.21 1.18 1.17 1.15 负债合计 2,035 2,392 2,732 3,109 盈利能力与收益质量: 股本 286 286 286 286 毛利率 20.7% 22.8% 23.5% 24.1% 资本公积 1,085 1,085 1,085 1,085 净利率 8.8% 9.0% 9.6% 10.1% 留存收益 1,682 2,282 3,035 3,955 总资产净利率ROA 9.7% 9.7% 10.4% 10.7% 少数股东权益 5 20 39 61 净资产收益率ROE 16.2% 16.3% 16.9% 17.1% 所有者权益合计 3,057 3,672 4,444 5,386 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5,093 6,065 7,176 8,495 流动比率 1.80 1.69 1.73 1.83 资产负债率 40.0% 39.4% 38.1% 36.6% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 每股指标: 经营活动现金流量 707 1,455 1,377 1,653 每股收益 1.70 2.06 2.59 3.16 投资活动现金流量 (547) (650) (650) (650) 每股经营现金流量 247.63 509.40 482.21 578.91 筹资活动现金流量 (87) (0) 0 0 每股净资产 10.70 12.86 15.56 18.86 现金及等价物净增加 73 805 727 1,003 资料来源：民生证券研究院 史丹利(002588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（Genera l Engineer/Ingenieur Genera liste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 史丹利(002588) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20