业绩持续稳健增长，继续看好公司转型农业服务商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩持续稳健增长，继续看好公司转型农业服务商 ■事件一：公司公告15年年报，15年实现营业收入70.41亿元，同比增长24.53%；实现归属于上市公司股东的净利润6.20亿元，同比增长25.23%，折合EPS为1.06元。加权平均ROE为18.57%，较去年增加1.14个百分点。同时公司预计2016年1-3月份归属于上市公司股东的净利润1.47亿至1.60亿元，同比增长15%至25%，并拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金每10股转增10股。公司业绩符合预期。 ■事件二：公司拟以全资子公司史丹利化肥定西有限公司作为实施主体，投资44,972.00万元建设50万吨/年新型功能性作物专用肥项目。 ■销量持续增加，营收和利润双增长：15年公司在继续夯实复合肥业务发展的同时，制定了向农业服务商转型的发展战略，致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变，为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务，开启种植全产业链综合服务，积极实现转型升级。在营销与品牌建设方面，通过多种方式全面持续推进营销工作，形成以史丹利、三安为战略品牌，第四元素为高端子品牌的双品牌双渠道战略。种植产业链开发与农业服务方面，设立全资子公司史丹利农业服务有限公司，作为开展种植产业链开发、搭建农业服务平台的媒体。研发方面，继续加大投入，在硝基复合肥、水溶肥、生物肥、缓释肥、海藻肥等方面取得了新进展。生产基地建设与生产方面，继续坚持全国布局，积极推荐在建项目的建设，完成了我国大部分种植区域的覆盖。 15年公司实现化肥销量242.9万吨，同比增长18.86%，在销量的持续增长下，取得了营收与利润的双增长，毛利率21.71%，同比增长0.98个百分点，三项费用率11.83%，同比增长0.92个百分点，其中销售费用同比增长26.67%，主要是由于公司加大广告投入及增加了职工薪酬，管理费用增长36.37%，主要是由于公司加大了科研投入及公司发行限制性股票费用所致。 ■坚持全国化布局，继续新型复合肥建设：公司目前已具备复合肥产能580万吨/年，此次拟投资建设的项目为50万吨/年新型功能性作物专用肥项目，包括2条10万吨/年新型功能性作物专用肥生产线、1条20万吨/年高塔熔体造粒复合肥生产线、1条10万吨/年水溶肥生产线及其配套设施。预计项目建设期24个月，投资总额为人民币44,972.00万元。根据国家关于推进农业现代化的要求，提高肥料利用率是农业Tabl e_Title 2016年04月12日 史丹利（002588.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 复合肥 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 36元 股价（2016-04-11） 26.89元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,677.72 流通市值（百万元） 5,607.85 总股本（百万股） 583.03 流通股本（百万股） 208.55 12个月价格区间 19.00/64.05元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.42 -9.92 2.41 绝对收益 12.65 -6.99 -11.01 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-35082937 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-35082016 肖晴 报告联系人 xiaoqing@essence.com.cn 021-35082066 罗雅婷 报告联系人 luoyt@essence.com.cn 021-35082781 Tab le_Report 相关报告 史丹利：业绩稳定增长，继续看好公司向农业服务商转型！ 2016-02-02 史丹利：业绩超预期，继续看好向农业服务商的转型发展 2015-10-30 史丹利：年报符合预期，公司价值显现 2015-08-27 史丹利：业绩符合预期，期待战略转型农业服务商 2015-04-23 史丹利：战略转型“农资+金融+信息”服务商 2015-03-31 -70%-53%-36%-19%-2%15%32%2015-042015-082015-12史丹利 复合肥 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 可持续发展的必然趋势，该项目的实施有利于推进公司具有自主知识产权的新型复合肥建设项目的产业化进程，达产后公司总产能将进一步提升，同时加大了对甘肃、陕西、宁夏、青海、新疆等地区的辐射，优化了生产布局并拓展了市场范围。 ■农业服务商转型进展明显，“农资+金融+信息”体系初成：未来公司的战略发展目标是在巩固和扩大原有复合肥主业外，还将实行战略转型，致力于从单一的农资供应商向农业种植服务商的角色转变，为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供农业种植的全套综合性解决方案，最终将自己打造成为农业生产的组织者，实现公司的转型升级。15年公司将打造和完善农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台，提供“农资+金融+信息”的农业服务体系，实现向商业模式2.0升级，向农业服务商转变的基础。 目前公司的农业服务公司已经与多个当地的大户成立农业服务公司，已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩，服务土地20余万亩，已拥有粮食烘干能力55万吨/年。小额贷款公司15年上半年共发放贷款近7400多万元，主要服务三农企业、个体工商户等小微企业。 ■继续看好公司向农业服务商转型，维持“买入-A”的投资评级：在农资大变革时代，公司积极推出新产品提高市占率，增资磷矿企业向上游延伸降低成本，成立美国子公司积极拓展海外业务，同时建立“农资+金融+信息”体系转型农业服务商。我们预计公司16-18年的EPS分别为1.36、1.70和2.13元，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价36元。 ■风险提示：粮价持续下跌 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 5,654.0 7,047.0 8,808.7 11,010.9 13,763.6 净利润 495.2 620.2 794.2 991.1 1,241.2 每股收益(元) 0.85 1.06 1.36 1.70 2.13 每股净资产(元) 5.23 6.23 7.33 8.76 10.64 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 31.6 25.3 19.7 15.8 12.6 市净率(倍) 5.1 4.3 3.7 3.1 2.5 净利润率 8.8% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 净资产收益率 16.2% 17.0% 18.6% 19.4% 20.0% 股息收益率 0.9% 0.0% 1.0% 1.0% 0.9% ROIC 34.1% 37.5% 26.2% 41.1% 57.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/史丹利 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,654.0 7,047.0 8,808.7 11,010.9 13,763.6 成长性 减:营业成本 4,481.9 5,512.4 6,906.0 8,643.5 10,765.9 营业收入增长率 5.8% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 营业税费 4.6 7.1 3.5 4.4 8.3 营业利润增长率 16.7% 23.2% 32.4% 24.9% 24.4% 销售费用 364.8 462.1 580.4 743.2 894.6 净利润增长率 24.7% 25.2% 28.1% 24.8% 25.2% 管理费用 292.7 399.2 400.8 469.6 664.3 EBITDA增长率 20.0% 31.0% 30.5% 22.3% 22.3% 财务费用 -41.0 -27.4 - - - EBIT增长率 18.0% 27.6% 37.8% 24.9% 24.4% 资产减值损失 0.5 29.2 -0.4 -0.3 9.5 NOPLAT增长率 24.1% 23.8% 42.3% 24.9% 24.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.6% 103.9% -20.4% -10.8% 7.4% 投资和汇兑收益 16.0 33.4 5.4 3.2 14.0 净资产增长率 14.4% 25.2% 16.8% 18.6% 20.7% 营业利润 566.4 697.8 923.8 1,153.5 1,435.0 加:营业外净收支 17.1 57.9 11.5 13.9 27.8 利润率 利润总额 583.5 755.7 935.3 1,167.4 1,462.7 毛利率 20.7% 21.8% 21.6% 21.5% 21.8% 减:所得税 88.4 133.7 140.3 175.1 219.4 营业利润率 10.0% 9.9% 10.5% 10.5% 10.4% 净利润 495.2 620.2 794.2 991.1 1,241.2 净利润率 8.8% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% EBITDA/营业收入 10.6% 11.2% 11.7% 11.4% 11.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.3% 9.5% 10.5% 10.5% 10.4% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 1,699.2 816.8 2,129.6 3,207.6 4,138.7 固定资产周转天数 54 68 59 44 33 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -15 5 12 -2 0 应收帐款 18.8 469.9 118.0 254.7 341.7 流动资产周转天数 183 165 167 178 188 应收票据 17.4 2.4 14.9 13.9 20.0 应收帐款周转天数 1 12 12 6 8 预付帐款 354.8 451.1 879.4 658.5 1,195.9 存货周转天数 50 52 52 51 52 存货 908.0 1,140.6 1,420.6 1,727.1 2,244.3 总资产周转天数 299 291 282 265 255 其他流动资产 5.7 560.4 189.5 251.9 333.9 投资资本周转天数 88 114 110 74 58 可供出售金融资产 3.8 3.8 2.5 3.4 3.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 82.6 82.6 82.6 82.6 ROE 16.2% 17.0% 18.6% 19.4% 20.0% 投资性房地产 27.3 84.7 84.7 84.7 84.7 ROA 9.7% 9.8% 10.7% 11.4% 11.5% 固定资产 1,173.4 1,491.5 1,396.5 1,301.5 1,206.4 ROIC 34.1% 37.5% 26.2% 41.1% 57.3% 在建工程 409.0 631.6 631.6 631.6 631.6