2025年年报点评：销气量稳步提升，一体化优势显著

2025年年报点评：销气量稳步提升，一体化优势显著 2026年03月31日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） 亿元，同减3.24%；归母净利润46.81亿元，同增4.19%。基础派息（0.96元/股）+特殊分红（0.18元/股，中期已发）拟向全体股东每股派发现金股利1.14元（含税），分红率达到75.33%，股息率5.1%（2026/3/31）。◼2025年公司总销售气量增长7.6%，零售气顺价持续推进、新签长协保 障平台交易气稳步发展。2025年公司经营利润（与2025年限制性股票激励计划中公司层面业绩考核目标所使用的评估利润一致）51.91亿元，同比+2.0%（实现股权激励目标，目标为不下滑），符合我们预期。分业务来看：1）天然气业务营收1060.14亿元，同比+2.16%；毛利率9.54%，下降0.31pct，毛利贡献55.16%。2025年公司总销售气量增长7.6%，零售/批发/平台交易气量分别+1.5%/+36.7%/-1.6%至266.06/101.87/54.25亿方。截至2025年底，公司实现居民气量调价比例达到71.6%。2025公司新签15年期ADNOC长协（100万吨/年）、10年期雪佛龙长协（60万吨/年），累计签署长协量超700万吨/年，价格挂钩低价且走势稳定的美国Henry Hub指数/油价指数以分散风险，优化中长期资源布局。2）工程建造与安装营收43.23亿元，同减27.17%；毛利率44.22%，同增5.34pct，毛利贡献10.42%。3）能源生产板块营收19.69亿元，同减54.51%；毛利率17.82%，同增9.32pct，毛利贡献1.91%。4）基础设施运营营收5.91亿元，同比+4.95%；毛利率74.18%，同增0.7pct，毛利贡献2.39%。2025年舟山接收站共接卸264万吨，同增9.4%。5）综合能源业务营收133.94亿元，同降13.94%；毛利率18.66%，同增3.53pct，毛利贡献13.62%；实现401.06亿kWh的泛能销售量，同减3.5%。6）智家业务营收47.20亿元，同降1.23%；毛利率68.24%，同增3.7pct，毛利贡献17.56%。2025年综合客单价626元/户（2024年612元/户），渗透率22.8%，仍有拓展空间。◼私有化新奥能源并赴港上市EPS有望增厚、2026-2028维持高分红。 市场数据 收盘价(元)22.18一年最低/最高价17.92/24.55市净率(倍)2.79流通A股市值(百万元)68,130.90总市值(百万元)68,664.51 基础数据 每股净资产(元,LF)7.96资产负债率(%,LF)53.21总股本(百万股)3,095.79流通A股(百万股)3,071.73 相关研究 《新奥股份(600803)：2025年三季报点评：核心利润微降，一体化持续推进》2025-11-02 2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。以2024年归母净利润进行测算，新奥股份每股基本收益将从1.46元增加7%至1.56元。以私有化完成为条件，2026-2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，分红比例保持较高水平。◼盈利预测与投资评级：顺价推进，价差有望进一步修复；长协保障平台 《新奥股份(600803)：2025年中报点评：核心利润稳增，私有化顺利推进》2025-08-29 交易气稳步发展。我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测55.22/63.22/72.36亿元，同比+18%/+14%/14%，对应PE12.43/10.86/9.49倍（2026/3/31）。若私有化完成，2026-2028年分红比例不低于50%，彰显安全边际，维持“买入”评级。◼风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入1315.07亿元，同比减少3.24%；归母净利润46.81亿元，同比增长4.19%；扣非归母净利润44.07亿元，同比增长18.75%；加权平均ROE同比提高0.29pct，至19.35%。基础派息（0.96元/股）+特殊分红（0.18元/股，中期已发）拟向全体股东每股派发现金股利1.14元（含税），分红率达到75.33%，股息率5.1%（2026/3/31）。 1.零售气价差修复，平台交易气气量稳增，费用管控良好 天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著。2025年公司归母净利润46.81亿元，同比增加4.2%。2025年公司经营利润（与2025年限制性股票激励计划中公司层面业绩考核目标所使用的评估利润一致）51.91亿元，同比+2.0%（实现股权激励目标，目标为不下滑），符合我们预期。分业务来看： 1）天然气业务实现营收1060.14亿元，同比增加2.16%；毛利率为9.54%，下降0.31pct，毛利贡献55.16%。2025年，公司总销售气量增长7.6%至422.18亿方。其中： ①天然气零售：实现营业收入675.54亿元，同比增加0.46%；毛利率11.94%，同减0.03pct，毛利贡献43.97%。2025年，全国表观消费量约为4266亿方，同比增长0.1%；公司零售气量同比+1.5%至266.06亿方，民生气量稳健增长，同增0.9%至55.18亿方；工商业气量+2.0%至208.94亿方；加气站气量-23.3%至1.94亿方。截至2025年底，公司推进居民气量调价比例达到71.6%。 ②天然气批发：实现营业收入285.37亿元，同比增加20.67%。毛利率为0.15%，减少0.22pct，毛利贡献0.23%；2025年，公司批发气销售量达101.87亿方，同比增长36.7%。 ③平台交易气：实现营业收入99.23亿元，同比-22.98%。毛利率为20.26%，同增4.02pct，毛利贡献10.96%。2025年，公司平台交易气量减少2.57%至54.25亿方；其中国内销售气量-1.6%至33.46亿方，国外销售气量-4.1%至20.79亿方。2025上半年新签15年期ADNOC长协，供应量约100万吨/年；新签10年期雪佛龙长协，供应量约60万吨/年；累计签署长协量超700万吨/年，价格挂钩低价且走势稳定的美国HenryHub指数/油价指数以分散风险，优化中长期资源布局。 2）工程建造与安装实现营收43.23亿元，同比-27.17%；毛利率44.22%，同增5.34pct，毛利贡献10.42%。2025年，公司新增接驳工商业用户4.46万户，同比+60.4%；居民用户新增138万户，同比-14.4%。2025年底公司管道燃气气化率为66.6%，覆盖1.48亿人口。 3）能源生产板块实现营收19.69亿元，同比减少54.51%；毛利率17.82%，同增9.32pct，毛利贡献1.91%。2025年，公司实现甲醇销量63万吨，同比减少61.11%，主要原因是2025年公司出售新能能源有限公司，自交割日（2025年6月完成85%股权出售，剩余持股15%，不再并表）后至报告期末的数据不再纳入合并报表，从而导致自产甲醇的生产量和销售量较上年同期减少。 4）基础设施运营板块实现营收5.91亿元，同比+4.95%；毛利率74.18%，同增0.7pct，毛利贡献2.39%。该板块为公司舟山接收站项目所产生收入。2025年，舟山接收站全年共实现天然气接卸量263.96万吨，同比增长9.4%。新奥舟山LNG接收站一期项目于2018年10月正式投运，二期项目于2021年6月投产，核准设计处理能力500万吨/年，实际处理能力可达750万吨/年；三期项目于2023年3月开工建设，新建4座储罐及配套设施于2025年8月6日正式建成并投运，实际处理能力累计可达1000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。 5）综合能源业务实现营收133.94亿元，同比下降13.94%；毛利率18.66%，同增3.53pct，毛利贡献13.62%。2025年综合能源销量401.06亿千瓦时，同比-3.5%；截至2025年底累计装机容量14.3GW（2024年底13.3GW），提质增效带来毛利率提升。 费用管控良好，期间费用率下降。2025年公司期间费用同比减少9.91%至66.81亿元，期间费用率同比下降0.38pct至5.08%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加2.88%、增加1.93%、减少25.9%、减少57.2%至15.55亿元、40.34亿元、6.12亿元、4.8亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升0.07pct、上升0.16pct、下降0.14pct、下降0.46pct至1.18%、3.07%、0.47%、0.36%。 经营性现金流净额同增0.74%至142.67亿元。1）2025年公司经营活动现金流净额142.67亿元，同比增加0.74%；2）投资活动现金流净额-59.63亿元，同比增加13.64%；3）筹资活动现金流净额-49.65亿元，同比增加53.68%。 资产负债率下降，加权平均ROE提升。2025年公司资产负债率为53.21%，同比下降1.09pct。2025年公司应收账款同比减少23.98%至48.4亿元，应收账款周转天数同比减少1.85天至15.34天；存货同比增长5.61%至24.56亿元，存货周转天数同比增加0.18天至14.12天；应付账款同比减少6.53%至94.28亿元，应付账款周转天数同比减少0.97天至31.04天，使净营业周期同比减少0.71天至-1.58天。2025年公司加权平均净资产收益率同比上升0.29pct至19.35%。对ROE采用杜邦分析可得，2025年公 司销售净利率为7.6%，同比上升0.27pct，总资产周转率为0.98（次）,同比下降0.04（次），权益乘数从24年的5.67下降至25年的5.57。 2.私有化新奥能源并赴港上市EPS有望增厚，2026-2028维持高分红 以2024数据计算，并购完成后公司EPS将增厚7%。2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司。假设于计划登记日全部购股权均已行权，本次交易需支付的新奥股份H股股份及现金付款的理论总价值约为599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。收购完成后新奥股份股本将由当前的30.97亿股变为53.01亿股；以2024年归母净利润进行测算，新奥股份的归母净利润将由44.93亿元增加至81.36亿元，每股基本收益从1.46元增加7%至1.56元。 以私有化完成为条件，2026-2028年分红比例不低于50%。以私有化完成为条件，2026-2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，分红比例保持较高水平。 3.天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展 天然气行业需求稳步增长。国家发展改革委和国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》明确，到2030年，我国新增能源需求将主要依靠