股东回报机制升级，收入业绩符合预期

美的集团(000333) 白色家电/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入4585.02亿元，同比+12.08%，归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；其中2025Q4实现营业收入937.86亿元，同比+5.69%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%。公司分红比例73.6%（2024年69.31%），现金分红提升。 基本数据2026-03-30收盘价(元)72.10流通股本(亿股)75.03每股净资产(元)29.38总股本(亿股)76.03 OBM转型加速，ToB成为增长引擎：ToB业务增速好于ToC。2025年智能家居业务/商业及工业解决方案收入同比+11%/+17%。OBM业务向好，收入占比逐渐提升。分地区看，2025年内外销收入同比+9%/+16%，外销呈现较快增长，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。 并购业务费用计提影响利润，汇率波动略影响4Q业绩：2025年公司毛利率为26.72%，同比-0.05pct，净利率为9.71%，同比+0.24pct；其中2025Q4毛利率为28.7%，同比+3.03pct，净利率为6.27%，同比-1.17pct。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比-0.12、-0.04、-0.09、-0.47pct；其中25Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.72%、5.46%、5.16%、0.9%，同比+2.17、+0.78、-0.28、+1.29pct。4Q25销售费用率同比提升，我们预计是国补退坡公司自补的影响；财务费用率波动主要由于利息收入和汇兑收益减少所致。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：1)1Q26高基数下，收入/业绩或展望稳定；2)公司当前估值12x对应分红率为74%，若加上回购则作为高股息标的颇具性价比。预计2026-2028年归母净利润471/507/545亿元，对应PE11.6x/10.8x/10.1x，维持“买入”评级。 相关报告 1.《科技与效率赋能，穿越周期的价值锚》2026-01-232.《 出 口 业 务 高 增 ， 投 资 收 益 充 裕 》2021-05-103.《 内 外 需 求 共 振 ， 业 绩 拐 点 向 上 》2020-11-16 ❖风险提示：全球化经营的外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；多元化业务整合管理风险；限售股解禁对股价波动风险，汇率波动风险。 事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。公司2025年实现营业收入4585.02亿元，同比+12.08%，归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；其中2025Q4实现营业收入937.86亿元，同比+5.69%，归母净利润60.62亿元，同比-11.35%。公司分红比例73.6%（24年69.31%），现金分红提升。 1OBM转型加速，ToB成为增长引擎 ToB业务增速好于ToC。分产品看，2025年智能家居业务/商业及工业解决方案收入同比+11%/+17%，商业及楼宇解决方案业务中，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入同比+26%/+8%/+10%。其中2H25智能家居业务/商业及工业解决方案收入同比+9%/+14%，商业及楼宇解决方案业务中，楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入同比+28%/+8%/-31%。 OBM业务向好，收入占比逐渐提升。分地区看，2025年内外销收入同比+9%/+16%，其中2H25收入同比+4%/+14%。外销呈现较快增长。2025年，围绕全球突破战略，美的海外自营分公司所覆盖国家/地区的数量从2024年的27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。 2并购业务费用计提影响利润，汇率波动略影响4Q25业绩 2025年公司毛利率为26.72%，同比-0.05pct，净利率为9.71%，同比+0.24pct；其中2025Q4毛利率为28.7%，同比+3.03pct，净利率为6.27%，同比-1.17pct。4Q25净利率同比有所下滑，我们认为是公司并购业务的亏损及库卡的裁员费用对利润端造成的一次性影响所致。 公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比-0.12、-0.04、-0.09、-0.47pct；其中25Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.72%、5.46%、5.16%、0.9%，同比+2.17、+0.78、-0.28、+1.29pct。4Q25销售费用率同比提升，我们预计是国补退坡公司自补的影响；财务费用率波动主要由于利息收入和汇兑收益减少所致。 3注重股东回报，新增回购计划 2025年公司推出两项A股股份回购计划，亦实施了H股股份回购，全年股份回购总金额超过116亿元，美的集团历史累计股份回购已超过388亿元，2025年度公司现金分红与股份回购之总金额超过当年度公司归母净利润。同时，公司发布2026年65-130亿新回购计划，回购股份将全部用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，以强化长期激励机制。公司注重股东回报，我们认为公司未来 或将根据市值情况，进一步加大力度实施回购注销。 4现金流受业务调整短期波动，利润蓄水池基本保持稳定 公司2025年经营活动产生现金流量净额533亿元，同比-12%；其中4Q25为-37亿元，4Q24为2.5亿元，主要由于①公司金融业务中发放贷款和垫款净增加额10亿左右；②公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，我们预计可能由于25年核心原材料价格持续上涨，公司进行前置性战略储备所致。2025年公司其他流动负债925亿元，同比/环比分别+2%/-8%；合同负债470亿元，同比/环比分别-5%/+29%。 5投资建议 1)1Q26高基数下，收入/业绩或展望稳定；2)公司当前估值12x对应分红率为74%，若加上回购则作为高股息标的颇具性价比。预计2026-2028年归母净利润471/507/545亿元，对应PE 11.6x/10.8x/10.1x，维持“买入”评级。 6风险提示 全球化经营的外汇与地缘风险：公司业务覆盖多国国家，外币资产负债及跨国交易易受汇率波动影响；同时部分市场的地缘政策变化（如贸易壁垒、投资限制）可能增加运营成本与合规难度。 供应链与成本波动风险：家电、工业机器人等业务依赖芯片、原材料（铜/铝），上游供应链短缺或价格大幅波动，可能影响产能交付与利润空间；海外供应链的物流稳定性也易受国际局势冲击。 市场竞争与技术迭代风险：家电领域面临头部品牌的价格与渠道竞争，新兴业务需应对全球其他龙头企业的竞争，若研发投入不足或产品迭代滞后，可能削弱市场份额。 多元化业务的整合管理风险：公司布局家电、机器人、智能装备等多元产业，不同业务的运营逻辑、资源需求存在差异，若跨板块协同不足或管理半径扩大，可能降低整体运营效率。 限售股解禁形成股价波动风险：2026年6月至7月公司将有两笔股权激励限售股解禁，合计约844.65万股，占总股本约0.11%。由于解禁规模极小且来源为 员工激励股份，减持压力有限，预计对股价影响较小。但若叠加市场情绪或公司基本面变化，仍可能引发短期波动。 汇率波动风险：公司外销占比较高，若汇率波动较大，预计将对公司利润端造成一定的影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。