- 核心观点：美的集团2025年业绩符合预期，OBM转型加速，ToB业务成为增长引擎，股东回报机制升级。
- 关键数据：
- 2025年实现营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%。
- 2025Q4实现营业收入937.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润60.62亿元，同比-11.35%。
- 毛利率为26.72%，同比-0.05pct；净利率为9.71%，同比+0.24pct。
- 销售费用率9.35%，管理费用率3.51%，研发费用率3.88%，财务费用率-1.29%。
- 经营活动产生现金流量净额533亿元，同比-12%。
- 业务亮点：
- ToB业务增速好于ToC，智能家居业务/商业及工业解决方案收入同比+11%/+17%。
- OBM业务向好，收入占比逐渐提升，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。
- 海外自营分公司覆盖国家/地区数量从27个增加至50个，有效支撑OBM业务增长。
- 股东回报：
- 推出两项A股股份回购计划，实施H股股份回购，全年股份回购总金额超过116亿元。
- 现金分红与股份回购之总金额超过当年度公司归母净利润。
- 发布2026年65-130亿新回购计划，回购股份将全部用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。
- 投资建议：
- 1Q26收入/业绩或展望稳定。
- 当前估值12x对应分红率为74%，若加上回购则作为高股息标的颇具性价比。
- 预计2026-2028年归母净利润471/507/545亿元，对应PE 11.6x/10.8x/10.1x，维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 全球化经营的外汇与地缘风险。
- 供应链与成本波动风险。
- 市场竞争与技术迭代风险。
- 多元化业务的整合管理风险。
- 限售股解禁对股价波动风险。
- 汇率波动风险。
