时代电气机构调研纪要

调研日期: 2026-03-27 株洲中车时代电气是中国中车旗下股份制企业,成立于1959年。该公司在香港和上海证券交易所上市,业务涵盖轨道交通、新能源发电、电力电子器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域,业务遍布全球20多个国家和地区。中车时代电气是中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者,长期致力于列车“心脏”和“大脑”的牵引传动和控制系统自主研发及产业化。公司拥有多个“国字号”技术创新和工程研究中心,锤炼了一支以院士为核心的高端技术人才队伍。中车时代电气还成立了多家海外公司和海外研发中心,产品批量出口到了美国、澳大利亚、南非、阿根廷、土耳其等20多个国家和地区。该公司是全面参与国际竞争,践行“一带一路”倡议和“中国制造2025”战略,支撑中国高铁“走出去”的核心高端装备企业。 问答环节主要内容: 问题1:首先祝贺公司2025年取得的优秀业绩,可以看到不论是在传统轨道交通业务还是新兴装备业务均实现了不同程度的增长,但接下来的2026年是十五五开局之年,又将面对国内外复杂形势的挑战,公司对2026年的业务指引如何?2026年第一季度的情况如何? 回答:2026年1月4日召开的国铁集团工作会议指出,到2030年,全国铁路营业里程将达到18万公里左右,其中高铁6万公里左右,这一数字相较2025年末的16.5万公里和5.04万公里而言,意味着“十五五”期间平均每年还将投产铁路新线约3000公里,其中高铁约2000公里。 会议指出,2025年全国铁路固定资产投资9015亿元,同比2024年的8506亿元增长5.98%,再创历史新高;投产新线3109公里,与2024年的3113公里相当,大幅高于国铁集团2025年初会议制订的2600公里的目标,其中高铁2862公里,同比2024年的2457公里增长16.48%;国家铁路完成旅客发送量42.58亿人,同比增长4.2%,略低于国铁集团2025年初会议制订的4.9%的目标,全国铁路高峰日发送旅客达2313.2万人,再创历史新高;完成货物发送量40.68亿吨,同比增长2.1%,高于国铁集团2025年初会议制订的1.1%的目标,连续9年实现增长,单日装车首次突破20万车。 “十四五”期间,全国铁路营业里程由14.63万公里增至16.5万公里、增长12.8%,高铁由3.79万公里增至5.04万公里、增长32.98%,我国建成世界规模最大、先进发达的高速铁路网。国家铁路完成旅客发送量162亿人、货物发送量196亿吨,较“十三五”分别增长8.7%、24.1%。 2024年1月11日,《中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》发布,其中明确提出到2027年,老旧内燃机车基本淘汰。2026年机车招标量有待政策面的进一步明朗。 根据中国城市轨道交通协会发布的数据显示,“十四五”期间中国大陆新增城轨交通运营里程约5000公里,平均每年新增约1000公里,较“十三五”期间增长15.4%。预计“十五五”期间,中国大陆将新增城轨交通运营线路4000公里,平均每年新增约800公里,较“十四五”期间下滑约20%。 城轨市场受政府债务、客流强度、本期规划完成比例等因素影响,轨道交通线网规划放缓,新造市场容量下行,但检修改造需求日益增加,公司将通过拓展检修、信号、供电等新业务品类尽量平衡城轨业务发展。2025年国铁集团共招标动车组278组、动力集中型动车组124组、机车485台,2025年公司国铁业务市占率保持在50%以上;根据RT轨道交通网统计,2025年国内城市轨道交通牵引系 统总计招标4248辆,公司中标2588辆,市占率为60.92%。 地缘政治冲突背景下的高油价进一步凸显了新能源的重要性,2026年“未来能源”的提法首次出现在政府工作报告,凸显其作为国家未来产业布局的核心地位,国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元,较“十四五”时期增长40%,2025年中国新能源车、光伏、储能等新能源市场延续了良好的发展态势,公司新兴装备业务板块与未来能源强相关,半导体、汽车、新能源、工业、海洋五大产业板块均有望受益于政策东风,获得更多发展机会。 展望2026年,总体而言,公司轨交装备业务有望维持稳定,新兴装备业务有望延续增长趋势,公司将秉持高质量发展主线不动摇,坚持党建引领、改革赋能、创新驱动、质量优先和智慧化转型,优势产业深挖新场景新市场,发展中产业聚焦盈利能力提升,持续建设“四个更高”电气。 2026年1季度,国铁集团和往常一样还未释放主流订单,公司交付了轨交的既有订单,新兴装备各板块正常交付。 问题2:2026年《政府工作报告》中明确提出:“加强主要海湾整体规划,做强做优做大海洋产业。”为我国“十五五”期间海洋经济发展定下了基调。自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示,初步核算,2025年全国海洋生产总值11万亿元,比上年增长5.5%。在这一大环境下,公司将如何推动自身海洋板块的发展? 回答:2025年,公司海工装备业务收入10.30亿元,首次突破10亿元大关,相比去年同期8.65亿元增长19.11%,相比十四五开年的2021年收入2.91亿元增长253.95%。2025年随着海洋能源、海上风电的进一步发展以及海洋通信领域的持续需求,全球海工装备市场持续复苏,地缘政治因素造成油气价格攀升进一步推动了海工行业投资,公司海工装备板块新签订单大幅增长,挖沟铺 缆和ROV(水下机器人)产品市占率保持领先。 2026年国内市场在持续大规模装备采购之后,市场需求存在放缓可能,但在全球范围内,虽然方兴未艾的海上风电和逐步复苏的油气市场仍将为ROV和水下挖沟机等海工装备带来新的市场需求,综合来看预计公司海工装备业务在2026年有望保持稳定。 随着全球绿色能源发展进一步加速,深海海工装备产业发展呈现绿色化、电动化、无人化和智能化趋势,公司电动ROV的开发成功引领了市场发展,主要是装备商进行装备升级和新市场偏向电动化技术,SMD作为目前市场上唯一成功电动化作业级EROV供应商,获得市场青睐,客户新增E-ROV需求不断增长。此外,SMD服务业务持续攀升,售后服务市场随着新造装备的大量交付,迎来服务市场的显著增长,未来3年预期将持续较快增长。 后续公司将从三个方面推动深海机器人业务发展:一是抓住市场机遇,随着海洋业务发展,海洋板块装备的市场需求持续向好,公司海洋板块新签订单今年有望实现持续增长,将巩固公司在挖沟铺缆装备和水下机器人ROV装备市场占有率的领先地位;二是坚持技术创新引领,通过三地协同,加快在深海装备电动化和智能化方面的研发布局和新产品的推出,为海底油气、海底风电铺缆、海底采矿等特殊场景提供更可靠、更智能的产品;三是提升海工装备板块的制造和交付能力,规划和布局建设制造能力和产品实验能力,支撑产品创新和订单交付。公司有信心抢抓政策和市场的双重机遇,深化公司海工装备产业绿色化、电动化、无人化和智能化发展,推动新产品开发,赢得更多市场和客户信赖,以期实现国家战略和企业发展深度融合。 问题3:能否详细介绍新兴装备业务中半导体板块、汽车板块、新能源板块、海洋板块和工业板块各自的盈利情况?2026年法院正式裁定哪吒汽车母公司合众新能源进入破产清算,公司计提的坏账损失是否足够覆盖?2026年还有哪些可能的计提? 回答:公司2025年度新兴装备板块收入规模迈上新高,下属各板块收入规模均有所提升,结合目前的市场情况和产业发展预计该趋势也将在2026年延续。针对盈利情况,2025年半导体子公司净利润9.26亿元,相比2024年的11.93亿元下降22.38%,主要原因是非经常性损益的减少以及行业竞争加剧带来的产品价格下行压力持续增加,拉低了公司的盈利水平。但随着株洲和宜兴新产线的拉通,规模效应显现后带来的成本压降也将为公司盈利能力带来强力保障。汽车板块和新能源板块也是日新月异的改变,随着新质生产线的投入、降本控费的有效推进、数智变革带来的运营提升及品牌口碑的持续积累,公司在这两大板块上随着订单的增长、收入规模的提升,带来的盈利层面的规模效应也逐渐显现,面对外部市场变化的抗风险能力也持续强化。在海洋板块和工业板块中,公司近年维持着稳定的市场份额和行业地位,盈利情况稳中有升。 针对存量的对合众汽车的应收债权,公司已计提全额单项减值,目前处于待法院裁定阶段,未来合众汽车的相关变化不会对公司盈利和汽车板块盈利情况带来负面影响。 公司一贯遵循《企业会计准则第22号——金融工具》的相关规定,确认应收账款全生命周期的预期信用损失。公司也会结合应收账款账龄或逾期情况持续、动态识别是否存在个别客户经营情况和财务情况恶化,再针对性地评估减值风险。目前尚未识别到存在此类重大信用风险的情况。 问题4:审视2025年的财务报表,公司能否从核心财务表现中,提炼出1-2个最具代表性的亮点,以此诠释公司在战略落地、运营效率或价值创造上的关键优势与核心竞争力?这些亮点在2026年能否持续? 回答:2025年度,公司除了营业收入和归母净利润等主要会计指标的增长外,在以下指标均有所提升。 期间费用占收入比15.83%,较上年同期下降1.30个百分点;成本费用占收入比82.40%,较上年同期下降2.25个百分点。得益于公司在降本课题、控费专项工作的持续推动与压实,在公司全领域深化数智转型赋能运营管理流程提效,在产业覆盖扩大、收入规模增长及人员数量增长的情况下,成本费用增长量得到有效压降,有力保障了公司的盈利水平。2026年公司也会持续加强成本费用管控,不断强化盈利能力。 公司2025年度经营活动现金净流量39.65亿元,较上年同期提升17.96%。主要得益于现金回款及票据到期收回现金增长,带来销售商品、提供劳务收到的现金增长。2026年公司仍然会加大债权催收力度,强化回款管理。 公司2025年度基本每股收益(EPS)2.99元每股,较上年同期的2.62元每股提升14.12%。一方面公司持续实施港股股份回购驱动加权平均股份下降,另一方面公司盈利能力提升带来归母净利润增长。同时,归母净利润的增长主要来源于经营性利润的提升,这也带 来公司扣非后的每股收益由2024年的2.28元每股提升25%至2.85元每股。 公司2025年度加权平均净资产收益率(ROE)为9.81%,较上年同期的9.31%提升0.5个百分点。该指标提升主要得益于公司实施港股股份回购和现金分红力度加大,及公司盈利能力提升带来归母净利润增长。同时,归母净利润的增长主要来源于经营性利润的提升,这也带来公司扣非后的加权平均净资产收益率由2024年的8.11%提升1.23个百分点至9.34%。 问题5:今年两会期间,“未来能源”的提法首次出现在政府工作报告,并与量子科技、6G等前沿领域并列,凸显其作为国家未来产业布局的核心地位。目前主要的未来能源包括太阳能、风能、水能、核能、氢能等新型能源形式,配合储能系统、智能电网等。政府工作报告还提出,大力发展绿色低碳经济、完善促进绿色低碳发展政策,实施重点行业提质降本降碳行动,深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金,培育氢能、绿色燃料等新增长点。公司业务与未来能源和低碳转型强相关,尤其是新能源板块业务与其几乎完全吻合,公司将 如何抓住政策机遇,发展新能源板块? 回答:公司新能源板块主要涉及“风光储氢”业务。 2025年公司光伏逆变器业务国内中标约18GW,地面电站领域国内排名行业前三。公司中标的光伏逆变器类型不仅包含传统集中式逆变器,也覆盖了不同功率等级的组串式逆变器。储能变流器增长迅速,中标约15GW。风电变流器中标约3亿元。2025年4月,公司自主研发的IGBT制氢电源设备累计交付突破100台,成为国内首家达成这一里程碑的装备制造企业。 2026年国内光伏装机因为2025年政策性抢装面临下滑压力,但储能业务根据多家券商预测有望迎来高速增长。 公司将持续加强与国内排名第一的株洲所储能集成业务协同,充分发挥时代电气拥有自主IGBT的保供优势和国产化能力,以及在电网侧高