核心观点
- 中国中铁2025年经营承压，传统主业（基建、设计、装备、地产业务）收入分别下降6.8%、3.1%、+11.3%、-7.5%，但资源开发业务表现亮眼，收入同比增长9%，毛利率达54.2%。
- 公司财务费用拖累利润，2025年财务费用同比增加27.41亿元，主要因费用化利息支出增加，净利率同比下降至2.10%。
- 现金流回款有所改善，2025年CFO净额为287.7亿元，同比增加7.21亿元。
关键数据
- 2025年营收10906.3亿元，同比-5.8%；归母净利润228.9亿元，同比-17.9%。
- 单季度看，Q4营收3168.1亿元，同比-6.5%，归母、扣非归母净利润分别为54.0、24.6亿元，同比分别下降26.2%、53.7%。
- 资源开发业务收入89亿元，同比+9%，子公司中铁资源集团归母净利润40亿元，同比+32%。
- 2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，矿产资源储备进一步丰富。
研究结论
- 预计2026-2028年归母净利润分别为232、237、244亿元，同比增长1%、2%、3%，对应PE分别为5.8、5.7、5.5倍。
- 维持“增持”评级，2025年现金分红41亿元，分红率18.1%，对应股息率3.11%。
- 风险提示：订单结转不及预期、有色金属价格波动、基建投资增速不及预期。
