经营业绩短期承压，看好海外业务+品类拓展提振公司长期利润空间

2024年04月30日 核心观点： 分析师 ⚫产 品 价 格 下 降 带 动 营 收 及 利 润 短 期 承 压 ，国 际 业 务 利 润 率 进 一 步 提 升：业绩 方 面 ，受 行 业 景 气 度 微 降 ，资 本 开 支 走 低 等 因 素 影 响 ，公 司2023年 及1Q24毛 利 率 均 呈 现 下 行 态 势 ，2023年 及1Q24利 润 率 为2020年至 今 相 对 低 点 。 分地 区 看 ， 公 司 海 外 业 务 营 收 及 利 润 率 均 实 现 较 高 增 长 ， 其 中 毛 利 率 同 增15.15pcts至30.35%。我 们 认 为 公 司 利 润 率 降 低 趋 势 主 因 为 国 内 行 业 整 体 需 求疲 软 及 产 品 价 格 下 滑 影 响 ， 预 计 随 着2024年 公 司 海 外 市 场 逐 步 开 拓 、 国 内400G骨 干 网 建 设 ，10GPON快 速 提 升 的 情 况 下 市 场 空 间 有 望 逐 步 打 开 ， 数 字经 济 的 持 续 推 动 ，我 们 认 为 公 司 产 品 力 有 望 进 一 步 增 长 ，公 司 有 望 实 现 毛 利 率企 稳 回 升 ； 同 时 结 合 公 司 费 用 率 管 控 持 续 推 进 ，未 来净 利 率 有 望 逐 步 提 升 。 ⚫我 国 数 字 经 济 规 模 持 续 扩 大 ，全 光 网 建 设 进 一 步 提 速 ：2024年 预 计 将2023年 ，我 国 数 字 经 济 规 模 持 续 扩 大 ，通 信 行 业 坚 持 稳 中 求 进 的 工 作 总 基 调 ，全 力推 进 网 络 强 国 和 数 字 中 国 建 设 ，促 进 数 字 经 济 与 实 体 经 济 深 度 融 合 。基 础 设 施建 设 方 面 ，根 据 工 信 部《2023年 通 信 业 统 计 公 报 》及 行 业 公 开 数 据 显 示 ，2023年 三 大 运 营 商 和 中 国 铁 塔 完 成 电 信 固 定 资 产 投 资4,205亿元 。全 光 网 建 设 快 速推 进 ， 截 至2023年 底 ， 新 建 光 缆 线 路 长 度473.8万 公 里 ，全 国 光 缆 线 路 总 长度 达6432万 公 里 ；互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 达 到11.36亿 个，比 上 年 末 净 增6486万 个 ；具 备 千 兆 网 络 服 务 能 力 的10GPON端 口 数 达2302万 个 ，比 上 年 末 净 增779.2万 个 。 业 务 发 展 方 面 ， 截 至2023年 底 ， 电 信 业 务 收 入 累 计 完 成1.68万亿 元 ，同 增6.2%；三 大 运 营 商 固 定 互 联 网 宽 带 接 入 用 户 总 数 达6.36亿 户 ，全年 净 增4666万 户 。其 中 ，100Mbps及 以 上 接 入 速 率 的 用 户 为6.01亿 户 ，占 总用 户 数 的94.5%， 占 比 同 增0.6pcts；1000Mbps及 以 上 接 入 速 率 的 用 户 为1.63亿 户 ，占 总 用 户 数 的25.7%，占 比 同 增10.1pcts。在 光 网 终 端 领 域 ，FTTR正 逐步 进 入 用 户 推 广 阶 段 ，其 助 力 高 清 视 频、智 能 家 居 等 智 慧 家 庭 应 用 的 实 现 与 落地 。2024年 运 营 商 资 本 开 支 向 云 倾 斜 ， 全 光 网 建 设 有 望 进 一 步 提 速 ， 公 司 作为 行 业 领 先 企 业 ，未 来有 望 实 现 利 润 的 逐 步 回 暖 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：我 们 认 为 在2024年 宏 观 经 济 企 稳 向 好 ，行 业 竞 争 压 力 逐 步 缓 解 的预 期 下 ，公 司 利 润 率 有 望 触 底 反 弹 。公 司 持 续 保 持 在 研 发 与 市 场 方 面 的 投 入 ，致 力 于 产 品 创 新 ，以 稳 固 业 务 的 基 本 盘 ；同 时 积 极 拓 展 国 际 市 场 ，为 未 来 的 发展 奠 定 了 坚 实 的 战 略 基 础 ，未 来业 绩 回 升 可 期 。我 们 预 测 公 司2024/2025/2026年 将 实 现 营 收23.73/26.73/31.25亿 元 ，同 增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分 别为0.39/0.60/0.83元 ，对 应2024/2025/2026年PE分 别 为34.26/22.35/16.18倍 ，考 虑 公 司 技 术 核 心 竞 争 力及 中 长 期 发 展 有 望 向 好 ，维 持 对 公 司“ 推 荐 ”评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：汇 率 波 动 风 险 ；业 绩 不 及 预 期 风 险 ；市 场 竞 争 激 烈毛 利 下 降 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ，复 合 学 科 背 景 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移 动 通 信 产业 研 究 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 。 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn