公司三季报点评报告：传统业务短期承压，看好SiC业务高速增长

2022年11月08日 传统业务短期承压， 看好SiC业务高速增长 —三安光电（600703.SH）公司三季报点评报告 买入(首次) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 S1050122030021 zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-11-08 当前股价（元） 20.05 总市值（亿元） 898 总股本（百万股） 4479 流通股本（百万股） 4078 52周价格范围（元） 16.87-38.06 日均成交额（百万元） 1727.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 三安光电发布2022年三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入100.12亿元，同比增加5.04%，实现归母净利润9.87亿元，同比减少23.27%，实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比减少81.61%。 投资要点 ▌消费市场需求萎缩，传统业务短期承压 2022年以来，疫情反复、消费市场需求萎缩，公司传统LED领域产品销售较弱，公司整体业绩承压。单季度来看，2022Q3公司实现营收32.50亿元，同比减少4.90%，环比减少11.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少86.36%，环比减少89.08%。盈利能力方面，Q3单季度毛利15.14%，环比-4.70pct，前三季度毛利率18.96%，环比-1.84pct，净利率9.86%，环比-3.92pct，系公司部分新建项目尚处于盈利能力提升期等多重因素影响致净利润减少。费用方面，2022年前三季度公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.18%、9.61%、2.45%，财务费用有所增加，系公司整体运营资金需求增加,借款金额随之增加。研发费用方面，研发费用3.96亿元，研发费用率达3.95%，同比增长18.97%，研发费用及占比逐步提升，主要系公司加大集成电路及Mini/Micro LED芯片、红外/紫外LED等细分领域的研发投入所致。 ▌传统LED短期承压，高端LED逆势上涨 公司系国内规模首位、品质领先的全色系超高亮度LED外延及芯片产业化生产企业，根据亿渡数据，2020年中国LED芯片竞争格局中（按销售总收入计算），三安光电占比37.66%，位居首位。受外部环境影响，公司上半年传统LED业务不及预期，但Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端领域业务规模及占比持续提升，销售收入较上年同期增长84.80%。 细分来看，Mini LED的应用获得国际龙头客户持续推进，销售规模逐月爬坡，国内客户在电视、笔记本Mini LED背光解决方案已进入小批量产；紫外以其卓越的杀菌能力正在快速推进商业化；植物照明大功率高阶产品国内需求稳定，并获得国际客户的青睐；未来泉州三安和湖北三安产能将不断释放。LED行业尤其是Mini LED等高端应用市场渗透率仍在不断提升，中长期来看技术进步空间和市场空间仍较大，随着行业落后产能逐步出清,公司对下游市场进一步开拓，再加上-60-50-40-30-20-1001020(%)三安光电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司实施控本增效，进一步完善上下游供应链协调机制，公司在高端LED应用市场的规模和份额有望进一步提升。 ▌集成电路产能持续扩充，SiC车规级业务加速推进 公司从事的射频前端、电力电子、光技术化合物半导体集成电路业务，营收规模正随着产能爬坡不断壮大。公司半年报显示，砷化镓射频产能已扩充到12,000片/月、光技术产能2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能6,000片/月、电力电子硅基氮化镓产能1,000片/月。 SiC车规级业务正在加速推进中，2022年8月，湖南三安与理想汽车合资打造碳化硅功率半导体研发和生产基地在江苏苏州启动建设；9月，湖南三安发布了最新的1200V碳化硅MOSFET系列，包含1200V 80mΩ/20 mΩ/16mΩ，旨在2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破；11月，湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，需求方将自2024年至2027年向湖南三安每年采购碳化硅芯片，预估金额总数为人民币38亿元（含税），将应用于新能源车主驱。我们认为，集成电路是国内大力发展的产业，国产替代强烈，随着下游需求的增长及公司客户的开拓，加之新能源汽车产业的高速成长，公司集成电路业务市场规模与市场占有率有望进一步提升。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为136.15、156.35、185.31亿元，EPS分别为0.26、0.36、0.41元，当前股价对应PE分别为78、56、49倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险、公共卫生事件风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 12,572 13,615 15,635 18,531 增长率（%） 48.7% 8.3% 14.8% 18.5% 归母净利润（百万元） 1,313 1,159 1,617 1,850 增长率（%） 29.2% -11.7% 39.5% 14.4% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.26 0.36 0.41 ROE（%） 4.3% 3.8% 5.1% 5.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 3,288 2,116 2,871 3,515 应收款 4,695 5,334 6,126 7,260 存货 4,618 6,064 6,814 8,060 其他流动资产 2,383 2,530 2,815 3,222 流动资产合计 14,983 16,044 18,625 22,057 非流动资产: 金融类资产 613 613 613 613 固定资产 17,784 20,098 20,158 20,214 在建工程 6,693 7,193 7,693 8,093 无形资产 4,455 4,232 4,009 3,798 长期股权投资 399 479 479 479 其他非流动资产 3,208 4,073 4,937 5,802 非流动资产合计 32,538 36,074 37,276 38,385 资产总计 47,522 52,118 55,901 60,442 流动负债: 短期借款 2,314 2,314 2,314 2,314 应付账款、票据 3,517 5,206 5,851 6,920 其他流动负债 2,754 3,072 3,458 4,091 流动负债合计 8,661 10,678 11,722 13,441 非流动负债: 长期借款 2,600 2,600 2,600 2,600 其他非流动负债 5,806 7,982 10,158 12,333 非流动负债合计 8,406 10,582 12,757 14,933 负债合计 17,067 21,260 24,479 28,375 所有者权益 股本 4,479 4,479 4,479 4,479 股东权益 30,454 30,858 31,422 32,067 负债和所有者权益 47,522 52,118 55,901 60,442 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1313 1159 1617 1850 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 2106 1408 1551 1544 公允价值变动 8 8 8 8 营运资金变动 -1819 -216 -783 -1067 经营活动现金净流量 1608 2360 2394 2335 投资活动现金净流量 -8607 -3759 -1425 -1321 筹资活动现金净流量 5828 -755 -1054 -1205 现金流量净额 -1,172 -2,154 -84 -191 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,572 13,615 15,635 18,531 营业成本 9,779 11,019 12,379 14,640 营业税金及附加 147 160 183 217 销售费用 147 160 183 217 管理费用 823 817 938 1,112 财务费用 137 150 129 111 研发费用 530 545 625 741 费用合计 1,637 1,671 1,876 2,181 资产减值损失 -11 11 11 11 公允价值变动 8 8 8 8 投资收益 133 40 40 40 营业利润 1,752 1,447 2,028 2,323 加:营业外收入 20 30 30 30 减:营业外支出 106 6 6 6 利润总额 1,666 1,471 2,052 2,347 所得税费用 353 311 434 497 净利润 1,313 1,159 1,617 1,850 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,313 1,159 1,617 1,850 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 48.7% 8.3% 14.8% 18.5% 归母净利润增长率 29.2% -11.7% 39.5% 14.4% 盈利能力 毛利率 22.2% 19.1% 20.8% 21.0% 四项费用/营收 13.0% 12.3% 12.0% 11.8% 净利率 10.4% 8.5% 10.3% 10.0% ROE 4.3% 3.8% 5.1% 5.8% 偿债能力 资产负债率 35.9% 40.8% 43.8% 46.9% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 存货周转率 2.1 1.8 1.8 1.8 每股数据(元/股) EPS 0.29 0.26 0.36 0.41 P/E 68.4 77.5 55.5 48.5 P/S 7.1 6.6 5.7 4.8 P/B 2.9 2.9 2.9 2.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4