2026年一季度，贵金属市场呈现“强势冲高—见顶回调—震荡上行—大幅下挫—快速反弹”的极致波动行情，核心驱动呈现政策主导、地缘催化、供需辅助的三重逻辑，且因子间反复对冲。
一季度回顾：
- 行情：沪金指数最大波幅253.53元/克，季度涨幅6.4%；沪银指数最大波幅15455元/千克，季度涨幅3.2%。金银比小幅走阔至63。
- 影响因素：一季度初多重利好（地缘冲突、美联储宽松预期、白银现货紧缺、国内投资需求）推动金银上涨；1月底特朗普提名沃什为美联储主席，市场预期转向紧缩，导致金价见顶回落；2月美以伊冲突反复、美联储政策预期分化与关税政策不确定性推动价格震荡上行；3月美以伊冲突升级引发通胀预期反弹、流动性压力，金价大幅下挫，刷新年内低点，后因特朗普表态缓和而快速反弹。
- 启示：地缘冲突对贵金属影响具有短期性与双重性；美联储政策预期（实际利率）是定价核心；流动性恐慌是贵金属的致命风险；白银波动幅度显著高于黄金，需关注现货库存、工业需求、交易和交割挤兑压力。
地缘冲突影响分析：
- 一季度核心事件：伊朗强化霍尔木兹海峡管控（1月下旬-2月中旬）→ 美伊对峙升级（2月下旬起）→ 哈梅内伊遇袭身亡（2月28日）→ 特朗普发通牒（3月21日）→ 美伊对话转机（3月23日至今）。
- 影响分析：地缘冲突通过“通胀-利率-流动性”链条影响金价，但避险情绪未显著增加，通胀预期可控，美元避险地位阶段性占优，流动性管理与战略支出触发阶段性抛售。
- 货币政策端：美联储3月FOMC会议维持利率不变，政策基调偏鸽，降息仍是主流选项。美国经济“类滞胀”特征、就业市场软化、高债务与财政压力均预示美联储加息谨慎。
- 通胀现实走高但预期可控：中东冲突推升通胀，但市场对全面滞胀的定价概率偏低，通胀预期温和，滞胀交易尚未形成一致预期。
- 中东地缘对贵金属的影响展望：美以伊局势可能沿三大路径演化，基准情景（65%）下形成“冷对峙”，美联储降息预期谨慎，短期地缘升温可能预示贵金属二次下探风险，但预计难以跌破前低；高风险情景（20%）下冲突全面升级，贵金属V型反转或成为“滞胀交易”核心配置资产；低概率情景（15%）下冲突快速降温，贵金属止跌回升，回归中期上涨趋势。
贵金属研究框架梳理：
- 黄金：金融投资需求主导金价走势，珠宝首饰需求为价格稳定器，央行购金体现战略逆周期配置属性。全球黄金ETF3月流出85吨，央行购金节奏放缓，但长期趋势未改。
- 白银：高波动、强弹性，1月国内资金主导价格上涨，全年供需缺口预计约2080吨。白银市场挤兑风险仍无法排除，CME市场最受关注。
二季度行情展望：
- 核心观点：中东局势演化、美联储政策、供需基本面三大变量交织，地缘事件驱动影响有望逐渐弱化，价格或重新回归货币政策修正和基本面主导驱动。
- 贵金属价格：预计二季度震荡筑底后逐渐修复前期跌幅而回升，短期调整不改中长期上涨趋势。驱动上仍需等待更多美联储降息预期回升、或央行购金提速等数据验证支持，时间窗口可能出现在二季度后半程或三季度。
- 支撑与阻力：黄金下方强支撑4100-4400美元/盎司，阻力5000；白银下方强支撑60-65美元/盎司，阻力100。
- 风险：中东局势恶化引发流动性及贵金属价格二次下挫。
策略与风险：
- 策略：短期以区间交易或低多布局为主，中长期仍聚焦核心逻辑，依托央行购金、去美元化趋势，以及货币政策降息预期，在震荡期可逢低布局黄金，白银作为弹性辅助配置。
- 风险：地缘冲突全面升级引发流动性危机、美联储降息预期持续后移、流动性恐慌导致资产普跌、央行购金节奏放缓或白银工业需求疲软。
