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股指二季度观点：地缘定价从混沌到清晰

2026-03-31 东证期货申明华

伊朗贸易占比低，霍尔木兹海峡重要性高：伊朗在中国进出口中的占比仅0.15%，贸易顺差不足40亿美元。但霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一出口，每天约有2000-2100万桶原油通过该海峡，占全球海运石油总量的20%左右，对全球能源贸易至关重要。
中国对波斯湾七国贸易依赖：近五年中国对波斯湾七国出口持续上升，2025年总金额为1692.7亿美元，占比4.3%。中国自七国进口金额占总体进口金额的6.1%，其中原油、天然气、化工原料、塑料制品等商品对七国的依存度较高。
霍尔木兹海峡中断影响：假设霍尔木兹海峡七国与中国贸易往来中断，中国出口将减少4.3%，进口减少6.1%。中国原油对外依存度约72%，而从波斯湾七国进口的原油占全球进口总原油的大约40%，即能源消费总量中大约5%的缺口存在压力。
国际油价飙升影响：2025年3月份国际油价飙升，对中国PPI和CPI造成输入性通胀压力。预计2025年PPI同比将转正，全年中枢抬升至0.5%左右；CPI同比回升至1%左右。
全球经济增长放缓：美以伊冲突对全球经济造成冲击，OECD在3月份预估今年四个季度的GDP增速分别较2月预测值下滑0.12、0.23、0.31、0.33个百分点。
中国经济增长依赖外贸：近年来中国经济增长对外贸依赖增强，内需相对平淡。2026年增量财政较为有限，政策重心在于进一步推动经济结构变迁、挖掘国内潜力。
2026年经济发展目标：2026年经济发展的主要预期目标为“经济增长4.5%-5%”，政策重点在于进一步推动经济结构变迁、挖掘国内潜力，将资源倾斜给国内部门。
扩内需政策：2026年政府工作报告提出十项重点任务，包括加大固定资产投资的政策支持力度，推动投资端止跌回升；推进“六张网”和重点领域建设，不断改善大家的生产条件和生活环境；服务消费方面，明确“6+3”工作重点；结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。
A股市场表现：A股市场经历了“避险交易-流动性危机交易-TACO交易-通胀交易-滞涨交易”的逻辑链条演化。3月份，能源矿产表现出广泛的上涨，而科技股、有色黄金等拥挤的HALO资产跌幅较大。A股一级行业中，能源、防御、AI基础设施表现较好，而有色、钢铁、建材、军工、科技股等跌幅较大。
科技股前景：虽然科技股估值仍高，但其在去年四季度经历过盈利上修、估值下修的过程，这使得其结构较为健康。两会对于产业政策的强调、对于结构升级转型、对于人工智能应用的推广的政策发力，是显而易见的。
美伊冲突影响及股指策略：中东形势渐趋复杂，战争形势仍将左右权益资产基本面。预计二季度美伊将经历“战争扩大-谈判妥协”的过程，4月份或为冲突最激烈时刻，5月后双方有望通过谈判各取所需，相互妥协。届时本次地缘冲突走向将逐渐清晰，海峡有望恢复通航，高油价或将回落，而中国产业链自主安全优势将得以彰显，出口份额或将进一步扩大，推动经济修复。资产角度看，二季度A股或将经历V型走势，前期跟随战争承压，仍有进一步回调可能。随后在战争形势走向可控、海峡恢复通航后，A股有望修复跌幅，沪指有望冲击前高4200点。A股牛市进程遭遇考验，短期内，美伊战争推动能源价格高企，滞涨预期的发酵、货币政策掣肘均不利于股指上行，A股也切换至能源替代板块、防御板块等方向。但中期来看，以人工智能为代表的科技产业受到技术突破、应用推广、政策投入等三方面因素支撑，仍是A股牛市主线。政策加码对冲，并加力培育国内市场，将建设科技产业的商业闭环。建议逢低做多科技含量更高的IM期指。