2025年报点评

白色家电Ⅲ2026年03月31日 美的集团（000333）2025年报点评 强推（维持）目标价：89元当前价：72.10元 经营彰显韧性，股东回报优势突出 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入4585.0亿元，同比+12.1%；归母净利润439.5亿元，同比+14.0%；单季度来看，25Q4公司实现营收937.9亿元，同比+5.7%，归母净利润60.6亿元，同比-11.4%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 ❖收入稳健增长，ToB业务优于ToC。2025年公司营收4585.0亿元，同比+12.1%，其中单Q4收入937.9亿元，同比+5.7%，在行业需求偏弱背景下仍然实现正向增长，我们认为除了公司并购项目的增量贡献外，也与公司自身经营韧性较强有关。ToC业务看，尽管四季度内销在同期国补高基数下的需求偏弱，但我们预计公司主要品类表现均优于行业，外销表现在OBM占比持续提升带动下预计好于内销从ToB业务看，公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务，我们预计四大板块均实现良好增长，且整体增速或高于ToC业务。 公司基本数据 总股本(万股)760,327.62已上市流通股(万股)685,204.58总市值(亿元)5,481.96流通市值(亿元)4,940.33资产负债率(%)60.54每股净资产(元)28.7112个月内最高/最低价82.23/67.18 ❖并购因素扰动业绩，盈利能力有所波动。2025年公司归母净利润439.5亿元，同比+14.0%，其中单Q4归母净利润60.6亿元，同比-11.4%，业绩表现低于收入增速，我们判断主要系公司并购项目较多，对当期利润存在一定扰动，若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pcts，经营降本提效带动期间费用率持续优化，管理费用率同比提升预计与并购业务扰动有关，财务费用判断与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4毛利率28.7%，同比+0.5pct，综合影响下25Q4归母净利率同比-1.2pct至6.5%。 ❖经营显韧性，股息筑支撑。四季度以来外部环境持续恶化，行业需求相对疲软，但公司表现依旧稳健。我们认为在C端稳健、B端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，美的收入与利润增长具备较好确定性。一是公司OBM持续高增，为后续ToC业务增长夯实基础；二是楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，有望成为ToB业务增量；三是公司推进全价值链路的降本提效，预计公司盈利能力将得到持续优化改善。此外，公司高度重视股东回报与市值管理，25年分红比例超过73%，若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额，同时26年仍将回购65-130亿元，股东回报优势突出。 相关研究报告 《美的集团（000333）重大事项点评：经营显韧性，股息筑支撑》2026-01-18《美的集团（000333）重大事项点评：新能源事业 部成立，经营底盘稳健支撑多元化推进》2025-12-30《美的集团（000333）2025年中报点评：收入维持高增，业绩表现靓丽》2025-09-03 ❖投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，考虑到短期行业需求偏弱，我们调整26/27年EPS预测至6.21/6.61元（前值6.36/6.97元），新增28年EPS预测为7.19元，对应PE为12/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至89元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所