减值拖累业绩，分红提升彰显增长信心

云铝股份（000807.SZ）2025年年报点评总结

事件与业绩

• 公司发布2025年年报，实现营收600.4亿元（同比增长10.3%），归母净利60.6亿元（同比增长37.2%），扣非归母净利60.0亿元（同比增长40.9%）。
• 单季度看，25Q4营收159.7亿元（同比增长4.6%），归母净利16.6亿元（同比增长179.9%），但受减值拖累，加回减值后业绩符合预期。
• 2025年计提资产减值准备3.2亿元，主要为本部及4家子公司因技改造成的停用和拆除固定资产减值。

量价与盈利

• 公司电解铝产能308万吨，氧化铝产能140万吨。2025年氧化铝产量130.4万吨（同比-7.5%），铝商品产量322.6万吨（同比+6.5%）。
• 铝价20721元/吨（同比+4.0%），25Q4铝价21534元/吨（环比+4.0%）；氧化铝价格3178元/吨（同比-21.0%），25Q4氧化铝价格2761元/吨（环比-11.4%）。
• 2025年公司毛利率16.8%，净利率12.2%，电解铝毛利率18.2%（同比+4.9pct），铝加工毛利率15.2%（同比+1.8pct）。
• 25Q4毛利率20.7%（环比+2.7pct），净利率13.3%（环比-0.4pct），主要受铝价上涨影响。

核心看点

1. 资产负债表优化：公司资产质量优化明显，2021年充分计提减值，2022-2025年减值下降。2025年收购子公司股权，增加电解铝权益产能15万吨以上，提升业绩弹性。
2. 绿色铝价值：欧洲征收碳关税，国内“双碳”背景下，电解铝纳入碳交易势在必行。公司2025年清洁能源占比超85%，绿色铝前景广阔。
3. 分红提升：2025年现金分红合计24.2亿元（分红率39.9%，同比+7.7pct），随着铝价中枢上移，业绩有望快速增长，分红有望稳步提升，红利属性凸显。

投资建议

• 预计公司2026-2028年归母净利分别为131.0亿元、132.0亿元和144.4亿元，对应PE分别为8、8和8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 电解铝需求不及预期，云南电费超预期上涨，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。