镍4月报：原料成本支撑，但宏观对镍价仍有压力

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 第三部分基本面情况...........................................................................................................................................4 一、全球显性库存持平略降...........................................................................................................................4二、不锈钢原料成本支撑，3月复产可观....................................................................................................6三、三元需求支撑硫酸镍价格高位运行.....................................................................................................13 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................19 免责声明.................................................................................................................................................................21 原料成本支撑，但宏观对镍价仍有压力 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 2026年3月镍价因美联储货币政策偏鹰，中东局势紧张，资金风险偏好大幅下降，有色板块整体下跌，此后因特朗普言论缓和，市场风险偏好回升，有色金属反弹，但依然未能回到月初高点。月初至月末，沪镍指数持仓下降近10%，由于缺乏资金推动，虽然供需边际收窄、成本支撑坚挺，但镍价反弹始终弱于预期。 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 宏观层面虽然整体环境缓和，但仍然充满不确定性，资产价格仍有可能大幅波动。产业方面，终端需求转入旺季，不锈钢产量环比增长，三元电池需求稳健。供应扰动集中在印尼镍矿及MHP，目前因镍矿配额、出口税及中东硫磺运输等因素影响，镍矿及MHP价格均保持高位，市场较为担忧供应链的脆弱性。3月供需边际收窄，4月若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将逐渐发酵，最终影响MHP及电积镍/硫酸镍的供应。若能看到去库幅度加大，对价格有支撑，价格中枢上移。 【策略推荐】 1.单边：回调企稳低多。2.套利：观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第二部分市场回顾 2026年3月镍价因美联储货币政策偏鹰，中东局势紧张，资金风险偏好大幅下降，有色板块整体下跌，此后因特朗普言论缓和，市场风险偏好回升，有色金属反弹，但依然未能回到月初高点。月初至月末，沪镍指数持仓下降近10%，由于缺乏资金推动，虽然供需边际收窄、成本支撑坚挺，但镍价反弹始终弱于预期。 产业方面消息集中于供应端扰动。一方面，印尼因斋月影响产量和审批速度，镍矿开采配额（RKAB）仅批准约1亿吨，镍矿明显紧缺，印尼内贸升水已经超过40美元/湿吨，还有继续上行的压力。此外，印尼拟对镍征出口税，而4月1日开征镍暴利税的政策虽然反复无常，但刺激市场本已敏感的神经。另一方面，中东硫磺运输受霍尔木兹海峡封闭影响，印尼物料短缺的担忧油然而生，MHP价格大涨，且有价无市。镍矿及MHP涨价对镍成本支撑坚挺。需求端，3月国内不锈钢产量增长，库存去化，反映消费转向旺季，价格跟随镍价运行；新能源三元材料需求稳健，单车带电量大幅提高，显示中高端车型受益于以旧换新政策，且出口有明显拉动。 展望4月，若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将逐渐发酵，最终影响MHP及电积镍/硫酸镍的供应。若能看到去库幅度加大，对价格有支撑，价格中枢上移。 第三部分基本面情况 一、全球显性库存持平略降 截至3月27日，全球显性库存达到37.3万吨，其中LME库存28.2万吨，与上月末相比减少6402吨，SMM六地社会库存9万吨，与上月末相比增加13270吨，推测为进口盈利吸引精炼镍进口交仓。高价刺激下，本应见到更多累库，全球显性库存与上月末相比增加6368吨，低于预期，显示过剩重新转移回国内，海外镍板供应偏紧。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM SMM统计2026年1-2月精炼镍产量同比增长9%至6.35万吨，创历史新高。而3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，产量预计继续创新高至近4万吨。2026年1-2月净进口3.29万吨，去年净出口1543吨，因内盘资金拉动主升浪，进口窗口间歇性打开，吸引进口套利资金。2026年1-2月精炼镍供应累计同比增长85%至10.5万吨。 供应大增的同时反观精炼镍下游几乎没有扩张。2026年1-2月同比减少8%，年初消费开局不利。SMM调研2月镍下游PMI因不锈钢全面跌回50荣枯线下方。由于1-2月表现较为惨淡，预计3月环比回升较为明显。 数据来源：银河期货，海关总署 二、不锈钢原料成本支撑，3月复产可观 1、镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨 矿山通常开在人烟稀少的地区，发电若无自备电支持，很多矿山采用柴油发电。霍尔木兹海峡封锁后，非产油国燃油储备受到挑战，不得不以保民生为第一优先级，而减少工业燃油供应。受此影响，菲律宾宣布进入国家能源紧急状态，镍矿山4月供应量有缩减预期。而4月恰好是菲律宾镍矿主产区走出雨季、加强出口的时点，目前来看由于镍矿价格高企，燃油不足，出口发运预计被迫减少。而中国和印尼的镍铁厂也因亏损无力承接，镍矿采购意愿下降，价格进入博弈阶段。 印尼内贸方面，镍矿4月第一轮基准价环比小幅下跌，NI:1.6%，MC:35%品位环比下调0.42美元/湿吨至30.22美元/湿吨。4月升水暂未敲定，由于内贸镍矿供应偏紧，整体走势偏强，维持在38-45美元/湿吨之间。油价上涨推动印尼内贸驳船运费上升。根据铁合金在线调研，东南苏拉维西至IMIP园区驳船运费上涨0.5美元/湿吨至5.5-7美元/湿吨。受燃油供应影响，印尼针对能源供应危机启动的最高级别应急响应。 3月25日，印尼总统正式批准对镍和煤炭出口征收关税。能源和矿产资源部长在2026 镍4月报 年3月26日的直播中表示可能会提高镍的基准价格，同时强调政府尚未改变其控制煤炭或镍供需的政策，任何放松生产政策都将在有限范围内实施，以避免扰乱价格稳定。此外，印尼矿业部长表示4月1日并无对煤炭、镍出口征收暴利税的计划。截至目前，2026年镍开采配额已发放1.5亿吨，仍低于市场预期的2.6-2.7亿吨。 综上所述，印尼镍政策及镍矿主产国燃油短缺正在对镍供应链造成负面影响，市场若考虑供应端的脆弱性，可能出现囤货惜售的行为，加剧原料流通不足的局面。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM NPI价格跟随镍矿价格水涨船高，主流成交在1080-1100元/镍点之间，但整体而言镍铁厂仍然亏损，产量有所下滑。钢联统计，2026年1-2月中国和印尼镍铁产量合计31万镍吨，累计同比减少5%。 镍系原料涨价的同时，铬系原料早见拐点。津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，市场担忧2026年南非对铬矿加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格也有上涨，共同推高不锈钢成本。 数据来源：银河期货，SMM 以NPI价格1100元/镍点，高碳铬铁4月青山招标价8395元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为14200元/吨，外采成本再增加500左右至14700元/吨。现货高碳铬铁成交价已经涨至8900元/50基吨，实际成本高于青山招标价计算出来的成本。 2、钢厂成本倒挂有减产压力 供应端，据钢联预计，2026年1-2月中印不锈钢粗钢。但3月环比预计有较高的增长，产量创历史新高，对包含镍铁的原生镍需求拉动作用较大，但仍需跟踪实际产量是否不及预期。 2026年1-2月不锈钢进口同比减少26%，出口同比减少35%，净出口同比减少42%。3月预计受中东地区影响，东南亚及中东一些转口国家由于能源受限，海外不锈钢价格飙升，部分制造业订单回流国内，但整体出口需求受去年抢出口种种原因透支，表现偏弱。 截至2026年3月27日，钢联统计不锈钢社会库存与上月相比减少1.4万吨至110.5万吨，其中200系和400系累库，300系去库，无锡去库较多，佛山累库，反映春节后旺季需求不足以快速去库，且内需强于外需。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 数据来源：银河期货，海关总署，SMM 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 3、需求旺季不旺且下游畏高 3月全球宏观环境较为动荡。一方面美国通胀粘性超预期，美联储3月议息会议维持利率不变，降息预期从6月推迟至年底，美元流动性收缩，美元指数走强，压制大宗商品市场；另一方面，中东局势白热化，霍尔木兹海峡被封，市场担心