镍月报：成本支撑与宏观博弈 镍价低位震荡

镍价低位震荡投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略 2/14目录一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：通胀压力进一步缓解，关税风波延续.................................5国内：全球贸易扰动尤在，内需有所修正...................................5三、基本面分析........................................................61、镍矿紧缺延续，矿价持续攀升..........................................62、电镍供给环比收缩，上游成本压力凸显..................................73、下游买盘较弱，镍铁持续累库..........................................84、需求暂无明显增量，硫酸镍预期平稳....................................95、供给收缩，库存缓慢去化.............................................106、动力端增速有限，产业赛道或有迁移...................................117、供给收缩拖累库存去库...............................................11三、行情展望..........................................................12 敬请参阅最后一页免责声明 3/14图表目录图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国ISM制造业PMI...............................................6图表4美国核心PCE同比................................................6图表5国内制造业PMI...................................................6图表6社零累计同比....................................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................7图表9镍矿主要港口库存情况............................................7图表10镍矿港口库存...................................................7图表11中国精炼镍进口量...............................................8图表12中国精炼镍产量.................................................8图表13高镍生铁价格走势...............................................9图表14中国镍生铁进口.................................................9图表15硫酸镍产量.....................................................9图表16电池级硫酸镍价格...............................................9图表17 300系不锈钢价格..............................................10图表18 300系不锈钢产量..............................................10图表19不锈钢进出口..................................................10图表20 300系不锈钢库存..............................................10图表21新能源汽车销量（欧洲）........................................11图表22新能源汽车销量................................................11图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 敬请参阅最后一页免责声明 敬请参阅最后一页免责声明一、行情回顾5月沪镍主力合约震荡偏弱运行。5月初，受中美贸易协定提振，宏观预期修复，市场普遍存在抢出口预期，镍价有所上涨。但随着不锈钢库存高企不落，终端抢出口预期落空，价格有所走弱。下旬，市场流传印尼镍矿审批配额大幅提升，拖累镍价大幅走弱。但消息未经三方证实，且镍矿价格仍处于高位，镍价下跌后快速修复。资料来源：iFinD，铜冠金源期货现货升贴水高位回落。5月精炼镍升贴水先弱后强。虽然5月镍价整体有所下滑，但下游采买热度有限，价格走弱并未有效刺激采购，升贴水由月初的2400元下跌至5月22日的2150元。月尾受镍价大幅走弱影响，刺激下游采买，升贴水由22日的2150元上涨至30日的2600元。资料来源：iFinD，铜冠金源期货11.0011.5012.0012.5013.0013.5014.00万元/吨2000.04000.06000.08000.0 4/14图表1镍期货价格走势图表2镍现货升贴水走势1.201.401.601.802025/022025/032025/042025/052025/06万美元/吨沪镍主力LME3个月镍（右）-600.0-400.0-200.00.0200.0400.0600.00.02024/112025/012025/032025/05单位：元/吨单位：元/吨平均价:金川镍升贴水:安泰科平均价:进口镍升贴水:安泰科 敬请参阅最后一页免责声明二、宏观分析海外：通胀压力进一步缓解，关税风波延续美国经济软数据改善。4月美国核心PCE同比录得2.5%，与预期相符，前值2.7%。环比录得0.1%，较上期持平；个人支出月率录得0.2%，与预期相符，较上期回落0.5个百分点。个人支出增速放缓，通胀压力随之降温，美联储已接近2%的通胀目标。制造业表现不及预期，5月ISM制造业PMI录得48.5，低于预期的49.5，前值48.7。从分项结构来看，消费端整体有所走弱，新订单指数虽小幅上升0.4个百分点至47.6，但新出口订单大幅回落3个百分点至43.1，贸易政策对美国自身出口的影响仍在加深。劳动力市场整体平稳，就业指数录得46.8，较上期小幅上升0.3个百分点。关税风险尤在，但实际扰动有限。特朗普关税政策在月底被法院裁决叫停，但其在后续申诉中获胜，法院对关税的裁决被延期执行。而在5月30日，特朗普再度高举贸易大棒，对钢铁及铝制品从25%提高至50%。但市场普遍认为，特朗普关税政策仍将延续“高开低走”特征，TACO交易即“特朗普总会临阵退缩”依然盛行。关税政策或在颁布初期对市场情绪有所打压，但随着政策打折落地，市场情绪也将快速修复，实际扰动力度有限。整体来看，美国经济数据褒贬不一，消费力度降温下，美联储向2%的通胀目标进一步靠拢，美联储表态依然偏鹰，降息或在四季度。而最大的不确定性仍在于特朗普的关税扰动上，但如果从结果论角度出发，关税风险或更多呈“瞬时”性特征，实际影响有限。国内：全球贸易扰动尤在，内需有所修正制造业表现分化，暗指内需强于外贸。中国5月官方制造业PMI录得49.5，与预期持平，高于前值的49。从分项数据来看，需求端数据表现均有回升，新出口订单增幅较大，环比上涨2.8个百分点至47.5；新订单指数上升0.6个百分点至49.8；就业数据相对平稳，较上期上升0.2个百分点至48.1。但企业对未来的信心依然较弱，备库意愿较差，产成品库存下降0.8个点至46.5。相比于官方PMI，财新制造业PMI表现较弱。5月财新制造业PMI仅录得48.3，远低于预期的50.7，较前值大幅下跌2.1个百分点。从统计口径差异来看，财新制造业PMI的统计对象为中小型私营制造业，样本侧重于沿海出口企业。而官方制造业主要以大型国企、央企为主，样本覆盖量更广。由此可见，虽然官方制造业PMI有所修正，出口订单指数环增。但财新口径下中小型企业依然面临困境。国内消费活力日益回升。4月国内社会消费品零售总额累计同比实现2连涨，累计社零同比增长4.7%，较上期提高0.1个百分点。其中，汽车消费品零售提供较强增量，在剔除汽车消费品累计额后，社零同比增速由4.7%降至4.2%。在此基础上，CPI同比虽仍处于负值，但环比增速已由上期的-0.4%修复至+0.1%，国内消费景气度持续回暖。 5/14 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货三、基本面分析1、镍矿紧缺延续，矿价持续攀升据SMM数据显示，印尼（1.5%）红土镍矿内贸FOB价格由39.1美元/湿吨上涨至40.8美元/湿吨，报告期内小幅上涨1.7美元/湿吨；菲律宾1.5%品味的FOB价格由51美元/湿吨下跌至48.5美元/湿吨，报告期内下跌2.5美元/湿吨。报告期内，印尼镍商会对红土镍矿内贸基准价格反复调整，但印尼镍矿价格在供给偏紧驱动下延续偏强态势。此外，苏拉威西受降雨扰动，镍矿发运迟缓，进一步加剧供给紧张局势。菲律宾同样存在降雨扰动的情况，苏里高地区的持续降雨同样阻碍了镍矿的发运，但菲律宾镍矿已出口为主，自身国内需求有限，价格小幅下探。此外，月中传出印尼RKAB审批配额大幅提升至3.2亿吨，对镍价施压。但镍矿价格表现坚挺。同时，菲律宾流传要在6月禁止镍矿出口，但消息很快被市场证伪，传闻扰动力度有限。 6/14 敬请参阅最后一页免责声明7/144月，中国镍矿进口量合计291.41万吨，同比回落1.03%，从进口国来看，进口自菲律宾的镍矿约249.17万吨，约占进口总量的99.9%，本期进口自其他国家的规模大幅收减。库存方面，同花顺数据显示，截止5月30日，国内港口库存合计约725.88万吨，较4月末小幅累库约41.91万吨，但仍处于近三年来绝对低位。5月国内电镍排产小幅收缩4月进口同比虽有走弱，但环比扩张，港口镍矿有所累积。图表7镍矿进口情况图表8