核心观点
- 2023年第三季度，覆盖的18家中国软件公司总净利润同比增长92%，呈现良好复苏态势。分析师普遍认为，由于基数较低，IT预算收紧带来的下行风险有限，成本控制将继续推动盈利复苏。同时，市场竞争格局改善，小型玩家退出市场。
- AI变现和本地化是关注焦点。投资者对AI应用的变现表现出浓厚兴趣，认为用友和金蝶两家ERP公司将受益。在AI基础设施领域，深信服因其高运营杠杆和强大的管理执行能力受到青睐。
- 本地化方面，金山办公受到投资者喜爱，但因其时间表不确定而难以交易。投资者喜欢金山办公的AI和本地化故事，但对估值存在分歧。一些投资者对其高估值表示担忧，而另一些投资者则认为，考虑到其高盈利可见性和接近垄断的行业地位，估值是合理的。
关键数据
- 2023年第三季度，覆盖的18家中国软件公司总净利润同比增长92%。
- 用友2023年前三季度BIP AI订单达到约7.3亿人民币，约占2023年前三季度总收入的比例为13%。
- 金蝶2023年第一季度AI合同价值达到约1.5亿人民币，约占2023年第一季度总收入的比例为5%。
- 金山办公WPS AI的月活跃用户数截至2025年上半年末达到2951万。
研究结论
- 维持对深信服、用友、金蝶、金山办公和中科创达的“买入”评级，认为这些公司受益于AI采用趋势和盈利复苏，并将推动估值重估。
- 深信服的目标价定为144.00人民币，预计2024-2027年营收复合年增长率为11.9%。
- 用友的目标价定为21.00人民币，预计2025-2027年营收复合年增长率为12%。
- 金蝶的目标价定为18.20港币，预计2024-2027年营收复合年增长率为12.5%。
- 金山办公的目标价定为353.00人民币，预计2024-2026年营收复合年增长率为15%。
- 中科创达的目标价定为82.00人民币，预计2024-2027年净利润复合年增长率为23%。
- 主要下行风险包括：宏观经济疲软导致IT预算紧张、竞争加剧以及政策支持力度低于预期。
