深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红

海天味业(603288) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红 l投资要点 公司 2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润288.73/288.73/70.38/68.45亿元，同比7.33%/7.33%/10.94%/12.79%。2025 年，公司毛利率/归母净利率为40.22%/24.38%，分别同比 3.23/0.79pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.42%/3.17%/-1.58%，分别同比0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。 公司单 Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润72.45/72.45/17.16/16.9亿元，同比11.44%/11.44%/12.23%/16.17%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为40.97%/23.69%，分别同比 3.3/0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为6.7%/2.27%/3.86%/-1.58% ， 分 别 同 比0.08/-0.47/0.22/1.34pct。 最新收盘价（元）39.70总股本/流通股本（亿股）58.52 / 55.61总市值/流通市值（亿元）2,323 / 2,20852周内最高/最低价45.39 / 34.97资产负债率(%)19.8%市盈率32.28第一大股东广东海天集团股份有限公司 分产品看,2025 年公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比增长8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025 年线下/线上渠道分别实现营收 257.60/16.39 亿元，同比增长 7.85%/31.87%。分地区看，2025 年 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 地 区 分 别 实 现 营 收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19亿元，同比增长13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025 年末公司经销商数量 6702家，同比减少 5 家。 2025 年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达 48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25 年线上渠道收入同比增长 31.87%，形成线上线下协同的新增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 2025 年度公司累计派发现金分红 79.50 亿元，占本年度归属于上 市 公 司 股 东 净 利 润 的 比 例 112.95% ， 对 应 当 前 股 价 股 息 率 为3.42%。同时公司发布 2026 年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以 2025 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润年复合增长率应不低于 11.5%。 l盈利预测与投资建议 根据国家统计局，2026 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.8%，其中餐饮收入同比增长 4.8%。根据中国烹饪协会发布的数据，2025 年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现指数自 6 月份以来首次回升，结束此前 5 个月回落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司 2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润 79.40/88.12/96.10 亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应 EPS 为 1.36/1.51/1.64 元，对应当前股价 PE 为 30/27/25 倍，给予“买入”评级。 l风险提示： 餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048