核心观点与关键数据
2025年业绩创新高
- 营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润6.19亿元，同比增长41.05%。
- 第四季度收入7.02亿元，同比增长47.66%；归母净利润1.79亿元，同比增长139.17%。
- 收入高增主要得益于医疗设备以旧换新政策、齿科CBCT市场拓展、锂电及PCB工业检测需求增长、新核心部件及解决方案增长，以及硅基OLED背板量产贡献收入。
- 毛利率51.36%，同比增长1.25pct；净利率28.09%，同比增长3.50pct。
- 存货周转天数下降44.85天至266.43天；应收账款周转天数下降15.38天至117.67天。
- 经营性现金流净额13.02亿元，同比增长261.19%。
- 研发费用3.40亿元，同比增长9.52%，占营收比重15.09%。新增知识产权申请46项，授权93项。
数字化X线核心部件及综合解决方案
- 全球X线影像设备市场（除CBCT）2020-2030年复合增长率4.79%，预计2030年规模476.1亿美元。
- 数字化X线探测器全球市场规模2020-2030年复合增长率9.3%，预计2030年达50.3亿美元。
- 公司探测器全球市占率2024年达19.83%，2025年收入17.15亿元，同比增长15.03%，毛利率59.38%。
- 球管和高压发生器市场2023-2030年复合增长率分别为12.18%和6.3%。
- 公司其他核心部件2025年收入1.70亿元，同比增长34.75%，毛利率12.51%。
- 综合解决方案2025年收入1.91亿元，同比增长97.61%，毛利率43.62%。
硅基OLED背板业务
- 硅基OLED微显示屏市场规模2020-2024年复合增长率34.3%，预计2030年达679.3亿元。
- 硅基微显示背板价值量约占硅基OLED微显示屏的30%。
- 公司2025年硅基微显示背板收入5,562.27万元，毛利率37.21%。
- 公司与视涯科技及终端客户合作，预计成为全球核心供应商之一。
研究结论与评级
- 上调至“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为8.26亿元、10.35亿元、12.38亿元。
- 对应2026年PE分别为26.5、21.1、17.7倍。
- 风险提示：产品价格下滑、新产品研发销售不顺利、知识产权保护、中美贸易摩擦、市场竞争等。
财务指标预测
- 营业收入增长率2026-2028年分别为56.0%、33.7%、22.2%。
- 归母净利润增长率2026-2028年分别为27.0%、25.4%、19.6%。
- 毛利率2026-2028年分别为39.4%、35.7%、34.6%。
- 净利率2026-2028年分别为23.0%、21.5%、21.0%。
