以光伏为基，打造双轮驱动新格局

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现收入20.33亿元，同比增长0.93%；归母净利润5.19亿元，同比下降1.59%。第四季度收入和净利润分别同比下滑56.16%和83.98%，但毛利率环比提升5.8个百分点至49.2%。
• 产品结构优化：高毛利BC电池激光设备确认收入占比提升推动盈利提升。研发投入保持高强度，过去三年研发费用率均达到10%以上。
• 在手订单：截至2025年第四季度末合同负债为14.1亿元，订单有序转化。公司凭借最新光伏激光设备在降本增效上的优势，持续获得新签订单。BC电池和TOPCon电池技术迭代领先，组件激光新焊接工艺兼容多种技术路线。
• 第二增长曲线：公司聚焦先进封装、化合物半导体、新型显示/光源领域，2025年相关产品收入约35万元，毛利率高达65.84%。晶圆级和板级TGV封装激光技术全面覆盖并完成出货，PCB超快激光钻孔技术开启应用开发，市场空间有望快速打开。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.7/7.8/8.9亿元，对应EPS为2.43、2.86、3.25元，当前股价对应PE分别为31/26/23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新技术渗透不及预期、研发进展不及预期、应收账款回款不及预期、存货跌价风险。