核心观点
- 短期业绩承压：受行业客户调整、研发投入维持高位、减值计提等多因素影响，2025年公司营收43.88亿元（-10.81%），归母净利润-7.86亿元（-1579.92%）；2025Q4营收12.30亿元（+6.71%），归母净利润-6.11亿元（-363.78%）。
- 未来回升向好：随着传统业务景气度好转、新兴业务持续贡献业绩以及商业航天打开新的增长曲线，未来盈利能力有望回升向好。
传统业务与新兴产业
- 传统业务：无线通信业务营收11.00亿元（-30.49%），但关键技术和重点市场持续突破，如短波产品上装新一代机载平台、超短波产品线进入中空无人领域；未来信息化建设将带动业务恢复。
- 新兴产业投入：
- 低空领域：迭代优化“天腾”低空飞行管理服务平台，发布“天枢”无人机智能运营平台、“天瞰”智能感知监管平台，实现服务平台谱系化发展。
- 无人机领域：控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机成功首飞，构筑起从工艺设计到整机装配的全链条无人机整机制造能力。
卫星终端市场
- 进展超预期：多款测试终端、原理样机中标入围；窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，并推进手机及汽车等智能终端应用。
- 市场前景：卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星终端需求的爆发式增长，卫星终端领域有望成为公司新的增长曲线。
财务预测与投资建议
- 调整后EPS：2026、2027年EPS为0.05、0.22元（前值为0.26、0.30元），新增2028年EPS为0.28元。
- 目标价与评级：参考可比公司27年77倍PE，给予目标价16.94元，维持买入评级。
风险提示
- 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；减值损失维持高位等。
关键数据
- 2025年营收：43.88亿元（-10.81%）
- 2025年归母净利润：-7.86亿元（-1579.92%）
- 2025Q4营收：12.30亿元（+6.71%）
- 2025Q4归母净利润：-6.11亿元（-363.78%）
- 2026-2028年EPS预测：0.05、0.22、0.28元
- 目标价：16.94元
