受行业需求调整影响业绩短期承压，持续加大战略性新兴产业投入

买入（维持） 股价（2025年08月12日）13.72元 受行业需求调整影响业绩短期承压，持续加大战略性新兴产业投入 公司研究|中报点评海格通信002465.SZ 目标价格15.60元 52周最高价/最低价14.9/8.02元 总股本/流通A股（万股）248,183/247,789 A股市值（百万元）34,051 事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收22.29亿元（-13.97%），归母净利润0.03亿元（-98.72%），其中归母净利润与7月的业绩预告区间一致。 业绩符合市场预期，传统无线通信业务订单短暂性走弱，但随着新产品落地未来增长趋势明晰。受到行业客户需求调整影响，2025H1无线通信业务实现营收 6.90亿元，同比下滑5.73%，但上半年多款新产品实现新市场新平台领域突破，短波超短波产品成功进入空中、海上及诸多民用领域，未来相应订单有望逐步下达。我们认为短期内虽然市场承压，但无线通信是未来信息化重要建设方向，将朝着陆海空军通信一体化的目标进行，相关需求有望快速恢复，收入端未来动力仍然充足。 积极寻找业务增长点，持续加大战略性新兴产业投入。AI技术军事化领域，中标市场某款机器人重要产品研制，加速产品落地与市场转化；卫星互联网领域，多 款测试终端、原理样机中标入围，中标窄带数据终端与窄带手持终端，同时推进手机及汽车等智能终端应用；低空领域，发布“天枢”智能无人机运营平台，构筑面向政府管理与场景运营的两类平台技术优势，同时积极对接多个省市的低空项目；无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机，最大起飞重量达16吨，最大载重6吨，是下一代新型大型无人机，填补了我国灵活配置重 型无人机的市场空白，未来市场需求有望持续带来订单。公司正持续加大研发并拓展新的业务边界，新兴产业有望逐渐贡献收入。 军民共进，看好综合性龙头长期成长空间。公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，同时也在积极拓展技术、产品的民用领域应用。我们认为公司成长空间较 大，1）军：无人系统与军用通信等新质生产力是国家未来重点发展方向，支出占比有望持续提升；2）民：北斗、卫星互联网、低空领域应用场景不断丰富，未来将相继迎来采购周期，公司有望实现快速成长。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2025年08月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.07 6.27 22.53 45.87 相对表现% -3.05 3.06 16.02 21.28 沪深300% 0.98 3.21 6.51 24.59 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文baobingwen@orientsec.com.cn 根据25年半年报调整营收增速和毛利率，调整25、26年EPS为0.13、0.26元 （前值为0.36、0.45元），新增27年EPS为0.30元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司26年60倍PE，给予目标价15.60元，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期等。 2024H1业绩短期承压，看好公司长期成长空间 横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花 2024-08-28 2024-06-28 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 同比增长(%) 14.8% -23.7% 27.7% 24.1% 8.9% 营业收入(百万元)6,4494,9206,2807,7938,486 营业利润(百万元)7108320688792 同比增长(%) -1.3% -98.9% 3950.4% 114.6% 15.1% 同比增长(%) 5.2% -92.4% 526.4% 94.7% 14.8% 归属母公司净利润(百万元)70353333648744 每股收益（元）0.280.020.130.260.30 毛利率(%)32.4%28.8%28.7%30.1%30.7% 净利率(%)10.9%1.1%5.3%8.3%8.8% 净资产收益率(%)6.0%0.4%2.7%5.4%5.9% 市盈率49.9660.0105.454.147.1 市净率2.72.83.02.82.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：海格通信可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2025/8/12 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 七一二 603712 23.85 -0.32 0.29 0.40 0.52 -74.00 81.04 60.06 45.63 上海瀚讯 300762 26.31 -0.20 0.24 0.37 0.55 -133.35 111.67 71.34 48.10 中无人机 688297 56.13 -0.08 0.38 0.49 0.58 -702.50 149.60 115.07 96.33 航天彩虹 002389 26.17 0.09 0.31 0.41 0.50 294.04 83.77 63.63 52.43 航天电子 600879 11.27 0.17 0.20 0.25 0.31 67.85 55.85 45.66 36.75 华测导航 300627 36.89 0.75 0.97 1.24 1.56 49.42 38.05 29.82 23.63 调整后 平均 83 60 46 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,560 4,746 2,060 1,559 1,697 营业收入 6,449 4,920 6,280 7,793 8,486 应收票据、账款及款项融资 5,675 5,683 4,643 4,982 5,425 营业成本 4,358 3,504 4,477 5,447 5,878 预付账款 103 89 113 141 153 销售费用 192 169 177 202 224 存货 1,620 1,339 1,711 2,082 2,246 管理费用 340 332 318 343 364 其他 1,271 1,982 2,371 2,804 3,002 研发费用 934 945 974 1,072 1,151 流动资产合计 13,230 13,839 10,898 11,566 12,523 财务费用 (42) (5) 65 77 106 长期股权投资 293 303 303 303 303 资产、信用减值损失 115 90 60 60 60 固定资产 1,557 1,493 2,381 3,412 3,987 公允价值变动收益 (5) (0) (1) (1) (2) 在建工程 296 825 1,498 1,804 1,203 投资净收益 17 18 18 18 18 无形资产 308 288 261 235 209 其他 146 105 92 79 72 其他 3,749 3,783 3,102 3,081 3,072 营业利润 710 8 320 688 792 非流动资产合计 6,204 6,691 7,546 8,836 8,774 营业外收入 5 1 1 1 1 资产总计 19,434 20,530 18,443 20,402 21,297 营业外支出 3 4 4 4 4 短期借款 1,250 1,469 15 1,275 1,433 利润总额 712 5 318 685 789 应付票据及应付账款 3,389 2,731 3,082 3,206 3,459 所得税 (21) (102) (49) 1 7 其他 690 1,383 1,434 1,491 1,517 净利润 733 107 366 684 782 流动负债合计 5,329 5,583 4,532 5,972 6,409 少数股东损益 30 54 33 36 38 长期借款 220 486 486 486 486 归属于母公司净利润 703 53 333 648 744 应付债券 0 1,007 1,007 1,007 1,007 每股收益（元） 0.28 0.02 0.13 0.26 0.30 其他 395 318 7 7 7 非流动负债合计 615 1,811 1,500 1,500 1,500 主要财务比率 负债合计 5,944 7,394 6,031 7,472 7,909 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 623 530 563 599 637 成长能力 实收资本（或股本） 2,482 2,482 2,482 2,482 2,482 营业收入 14.8% -23.7% 27.7% 24.1% 8.9% 资本公积 5,592 5,646 5,646 5,646 5,646 营业利润 -1.3% -98.9% 3950.4% 114.6% 15.1% 留存收益 3,856 3,537 3,721 4,202 4,622 归属于母公司净利润 5.2% -92.4% 526.4% 94.7% 14.8% 其他 937 941 0 0 0 获利能力 股东权益合计 13,490 13,136 12,412 12,930 13,388 毛利率 32.4% 28.8% 28.7% 30.1% 30.7% 负债和股东权益总计 19,434 20,530 18,443 20,402 21,297 净利率 10.9% 1.1% 5.3% 8.3% 8.8% ROE 6.0% 0.4% 2.7% 5.4% 5.9% 现金流量表 ROIC 5.2% 0.3% 2.9% 5.1% 5.5% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 733 107 366 684 782 资产负债率 30.6% 36.0% 32.7% 36.6% 37.1% 折旧摊销 148 151 158 220 263 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 9.6% 9.4% 财务费用 (42) (5) 65 77 106 流动比率 2.48 2.48 2.40 1.94 1.95 投资损失 (17) (18) (18) (18) (18) 速动比率 2.15 2.24 2.03 1.59 1.60 营运资金变动 (1,070) (73) 657 (989) (538) 营运能力 其它 (21) (918) (594) 1 2 应收账款周转率 1.5 0.9 1.3 1.7 1.7 经营活动现金流 (269) (756) 635 (26) 596 存货周转率 2.5 2.3 2.9 2.9 2.7 资本支出 (406) (549) (1,671) (1,509) (201) 总资产周转率 0.4 0.2 0.3 0.4 0.4 长期投资 12 (4) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1) (329) 17 17 16 每股收益 0.28 0.02 0.13 0.26 0.30 投资活动现金流 (396) (882) (1,654) (1,493) (1