专题报告：生猪“弱现实，强预期”下的配置机会

研究院农产品组 内容摘要 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 节后生猪市场呈现高供应、弱需求的双重压力格局，现货价格持续震荡走弱，市场整体情绪偏谨慎，行业预期普遍承压。从前期能繁母猪产能推演，短期生猪供给总量仍处于相对充裕水平，供给压力尚未得到有效释放，叠加养殖端出栏进度受下游承接力度有限影响，出栏压力仍存后移可能性，上升本轮猪价磨底周期拉长风险。短期猪价大概率延续弱势震荡格局，养殖利润及仔猪销售进入亏损区间，将推动能繁母猪产能主动去化进程。当前生猪市场已形成典型的弱现实、强预期格局，即近月合约紧密贴合现货基本面，受现货价格走弱及市场情绪拖累持续承压，远月合约则维持升水结构，反映市场对中长期供给收缩、价格修复的预期。可关注三类交易机会： 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 1）单边滚动做空，或近空远多的跨期套利策略；2）做空盘面养殖利润，依托原料贴水价差优势；3）期货端空配叠加生猪板块股票多配的对冲机会。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询证号：Z0023055 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询证号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 内容摘要....................................................................................................................................................................................1一、现货价格下滑，养殖盈利收缩..........................................................................................................................................3二、供应压力偏高，体重被动上升..........................................................................................................................................4三、企业成本及现金流压力.....................................................................................................................................................6四、策略建议............................................................................................................................................................................8 图表 图1:2022-2026年生猪外三元价格|单位：元/公斤................................................................................................................4图2:南北方生猪价差|单位：元/公斤....................................................................................................................................4图3:2021-2026年不同规模自繁自养利润|单位：元/头..........................................................................................................4图4:外购仔猪育肥利润|单位：元/头....................................................................................................................................4图5:2022-2026年规模化养殖场存栏数|单位：万头.............................................................................................................6图6:2022-2026中小散养殖场存栏数|单位：万头.................................................................................................................6图7:2022-2026年生猪出栏均重|单位：公斤.........................................................................................................................6图8:2022-2026肥标基差|单位：元/斤...................................................................................................................................6表1:上市生猪企业最新养殖完全成本丨单位：元/斤............................................................................................................7表2:上市生猪企业最新资产负债率丨单位：%.....................................................................................................................8 一、现货价格下滑，养殖盈利收缩 步入3月节后淡季，国内生猪现货价格延续弱势震荡下行态势，当前全国均价于10.0元/公斤关键整数关口获得阶段性支撑，但若养殖端出现集中出栏仍不排除价格有进一步下探风险。从成本端来看，该价位已跌破国内多数养殖主体的现金流盈亏平衡线，养殖端陷入深度亏损区间，短期生猪价格下行动能将有所弱化但仍需观察关键支撑点位。 猪价处于历史同期最低位，市场抄底情绪有所升温，二次育肥入场意愿、冻品商入库备货积极性均出现边际回升，但此类阶段性操作难以形成扭转行情的趋势性力量。究其核心原因，当前生猪市场供需宽松格局未改，猪价低位磨底周期预计仍将延续，短期抄底行为的盈利兑现空间受限；尤其对于二次育肥群体而言，1-2个月内生猪价格难现大幅反弹，短期实现可观盈利的概率偏低，叠加豆粕、玉米等饲料原料成本中枢抬升，进一步压缩养殖利润空间、放大投机性操作风险。 区域价差方面，节后南北生猪价差完成快速修复，节前因主产区出栏压力集中释放导致的价差倒挂格局已消失，回归正常区间水平。分区域来看，北方产区存栏供应压力虽边际小于南方销区，但在全市场整体供应充裕、节后终端消费持续疲软的大背景下，需求端疲弱态势进一步凸显，且北方地区因本地消费复苏滞后、供需错配的矛盾表现更为突出。 生猪养殖行业盈利持续恶化，行业陷入深度现金流亏损区间。截止2026年3月19日数据显示，当前自繁自养模式头均亏损280.18元，外购仔猪育肥模式头均亏损189.07元，生猪价格节后延续单边下行走势，已跌破养殖端现金流成本线，行业盈利全面承压。自繁自养平均亏损280.18元/头，外购仔猪养殖亏损189.07元/头，随着生猪价格节后持续延续下滑至跌破养殖端现金流成本，养殖利润陷入深度亏损中。分模式来看，自繁自养利润已回落至2023年同期低位水平，亏损幅度进一步加深，外购育肥模式得益于2025年9-10月仔猪淡季低价，养殖成本较低，当前亏损幅度低于自繁自养模式。从周期角度来看，自繁自养利润更能反映行业真实成本压力与产能主动去化的核心驱动力。结合短期猪价磨底走势与盈利承压程度判断，预计本轮猪周期行业产能去化加速的关键窗口期已开启。 数据来源：涌益咨询华泰期货研究院 数据来源：涌益咨询华泰期货研究院 数据来源：涌益咨询华泰期货研究院 二、供应压力偏高，体重被动上升 截至2026年2月末，样本监测数据显示，规模场存栏环比增长1.79%，中小散户存栏环比增长1.35%，同比分别增长5.57%与11.89%，存栏水平位居同期高位。2月存栏止跌回升，结束此前连续四个月的小幅下滑态势，环比增幅较为明显。短期回升主要与春节因素导致出栏窗口期收窄相关，中长期仍体现行业供应压力偏大。从仔猪先行指标推演，全年存栏大概率维持高位，供应端压力将持续体现。 从存栏结构维度拆解，近期小猪存栏延续环比小幅下行趋势，截至最新监测时点仍处于历史同期偏高区间。基于仔猪-育肥传导周期推演，2026年Q2标猪出栏压力或呈现季度环比收窄，但当前小猪存栏基数仍处高位，即便环比走降，短期整体供应压力仍将维持历史同期高位水平。后续需持续跟踪小猪存栏同比转负的时间节点，这将 是供应压力初步缓解的核心信号。考虑到近年生猪产能持续累积，小猪存栏需出现一定幅度的同比下滑，才能标志行业整体供应偏宽松格局出现实质性扭转。 从大猪存栏变动看，其同比增幅显著小于小猪存栏，核心源于两点：一是母猪产能提升的惯性更快传导至仔猪端，直接推高小猪存栏基数；二是在供应宽松、养殖亏损背景下，养殖端普遍采取顺势出栏策略。2月大猪存栏数据的环比走升侧面验证节前部分大猪供应压力的后移。综合来看，生猪存栏压力在短期内预计仍难以有效消化。2月大猪存栏环比回升，侧面验证了春节前部分大猪因下游承接力不足而延后至节后释放的现象。综合判断，短期生猪存栏压力仍难以有效消化，供应端宽松格局将持续压制猪价反弹空间。 节前养殖端出栏降重预期偏弱，叠加节后下游终端接货能力有限，养殖端生猪库存出现被动积压，出栏均重持续环比上行，致使今年以来出栏均重处于历史同期最高水平。存栏压力偏大与终端消费需求不足共同导致库存被动积压，进一步加剧短期供应宽松格局，拉长后续供应消化周期。截至3月19日当周，全国生猪出栏均重为128.62公斤，较上周环比增加0.07公斤。当前养殖端已形成主动降重预期，短期生猪供应或集中释放，供应端边际变化或将对猪价形成新一轮下行压力。值得注意的是，目前仍处消费淡季，下游承接能力偏弱，或延缓降重进度，并使供应压力转化为屠宰端库存积压。受出库节奏影响，短期集中释放的供应压力仍可能对中期猪价形成压制。因此，在整体供应宽松格局下，对短期供应集中释放不宜过度乐观。按历史规律，5公斤的出栏均重降幅通常可在月内完成，后续需持续跟踪出栏节奏及出栏均重回落进度。 标肥价差受大体重猪源终端需求疲软制约，节后持续偏弱运行，整体表现不及节前预期。近期养殖端出栏节奏加快，标猪供应体量逐步回升，带动标肥价差阶段