河南再审视：弱现实下的强预期

——河南再审视 据我们上次探讨河南，已过去大半年，区域债券市场的变化并不明显，依然是下沉要收益的重要战场。2023年国内经济发生了重大的变化，河南也不例外，基本面好坏并存，富士康引发过短暂担忧、房地产的拖累仍在。当然，郑州比亚迪的量产、债务管理的提升都是欣喜的一面。同时，“一揽子化债政策”也刺激着市场热情，但无论如何，均不能脱离基本面。那么，河南基本面如何？这是我们再次审视河南的核心点，而这对于实际业务异常重要，毕竟目前能贡献收益的安全区域越来越少。 目录 一、经济变化............................................................. 3 （1）产业变迁.......................................................... 31）第一产业.......................................................... 42）第二产业.......................................................... 63）第三产业......................................................... 114）人口............................................................. 16（2）区域结构......................................................... 18 二、财力表现............................................................ 21 五、总结................................................................ 31 一、经济变化 2023年上半年我国GDP总量为59.30万亿元，GDP增速为5.5%，2023年上半年河南省GDP总量达3.13万亿，增速为3.80%，全国有14个省份不足5.5%均值，河南倒数第五，名义增速仅有1.85%，全国倒数第四，疫情后的恢复压力明显。河南人均GDP为3.17万元/人，排名第22位。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 河南经济增长速度为何表现偏弱，我们从产业结构和区域贡献两方面来进行探究。 （1）产业变迁 河南省作为农业大省，第一产业在河南省经济结构中占比与全国平均水平（6.12%）相比高出近1个半分点，但第一产业占比整体呈现下行趋势；第二产业以资源密集型和劳动密集型制造业为主，技术含量及产业附加值较低，近年来所占比重有所下降，目前稳定在41%左右。受益于河南省交通区位优势及人口红利，交通物流、房地产等三产对当地经济贡献度持续提高。 图河南省近10年来产业结构变动情况 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 1）第一产业 河南虽整体第一产业占比不断压缩，但增加值呈现上升趋势，特别是自2020年以来增幅有所加大，但2022-2023年连续两年上半年第一产业增加值出现下滑，分别为2,355.52亿元（降幅0.33%）和2,308亿元（降幅2.02%）。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 全国第一产业占比较高（超过10%）的省份共12个，分别为黑龙江、海南、广西、贵 州、新疆、云南、甘肃、吉林、内蒙古、四川、青海和河北，河南排名第13位。时间拉长到10年，第一产业增加值增长情况表现一般，近5年的增长相对更慢，“中原粮仓”面临压力。 河南省全省耕地面积为1.22亿亩，用全国1/16的耕地生产了全国1/10的粮食，2017年开始，河南省连续三年粮食产量稳定在1,300亿斤以上，2022年突破1,350亿斤，位列全国第二，相较全国第一的黑龙江省差距194.73亿斤，而河南省耕地面积仅为黑龙江的47.29%，整体看河南省粮食种植效率较好。 但近几年来，河南地区出现了频繁的天气灾害，洪涝灾害、旱灾等对当地农业生产造成了严重的影响。2020-2022年，河南省粮食总产量分别为1,365.16亿斤，1,308.19亿斤和1,357.87亿斤；播种面积分别为16,108.19万亩、16,158.46万亩和16,167.53万亩；单位产量分别为423.75公斤/亩、405.00公斤/亩和419.94公斤/亩。其中，2021年受洪涝灾害影响，粮食总产量同比下降了56.32亿斤，但由于当年播种面积同比增加50.27万亩，整体产量下降规模不大，单位产量同比下降了18.75公斤/亩；此外，山东省在2021年秋收时节同样遭遇自然灾害，受其秋粮作物种植面积扩大影响，全年粮食总产量创新高。2023年1-7月份，河南省遭遇三次降水过程，五年一遇的洪涝灾害瞬间来袭，许多农田被淹没，其中，小麦是淹没的最为严重的作物之一，据统计，河南省小麦受灾面积高达8,500万亩。2023年河南省夏粮总产量为710.02亿斤，同比下降了52.60亿斤，降幅6.90%，播种面积小幅增加， 单位产量同比下降了31.12公斤/亩。 比较来看，2023年上半年全国粮食总产量占比前五大省分别为河南、山东、安徽、河北和江苏1，其2023年夏粮总产量占比分别为24.29%、18.30%、11.91%、10.26%和9.63%。据统计，2023年“烂场雨”受灾面积2,790万亩，占全国小麦面积8%，其中95%在河南，河南减产52.6亿斤，受灾程度很大，但是山东、安徽、河北、江苏等其他主产省受“烂场雨”影响不大，夏粮都实现增产。 整体来看，河南第一产业增加值有所增长，但贡献降低，且最近2年上半年持续出现下滑；背后原因可能是粮食产量受极端天气的影响更大，稳定性受到了一定冲击，该因素未来可能继续存在，可预测性及应对能力差。 2）第二产业 2019年之前河南省第二产业增加值呈现上升趋势，增速在7-8%附近，与全省GDP增速水平一致，2020年受疫情影响，增速迅速下探同样与GDP增速保持一致，2021年二产增加值增速恢复程度较差，与6.00%的全省GDP增速存在较大差距，两者相背离，2023年上半年全省3.8%增速与二产3.5%增幅表现再次趋同，处在全国中下水平。 图河南省第二产业增加值变动情况（亿元） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 2023年上半年我国规模以上工业企业营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%，按照营收指标，排在河南前面的依次是广东、江苏、山东、浙江、福建、河北、安徽、四川，自2021年起，河南工业的第5位次就被福建取代后，排名逐步下滑，2023年上半年已降至第9位。并且近期河南省工业面临更大的增长压力，2023上半年，河南规模以上工业企业实现营业收入21,691.10亿元，同比下降25.86%，降幅全国第一。 数据来源：国家统计局、胜遇研究团队整理 利润方面同样表现差，2023年上半年全国仅广东省、上海市、吉林省以及海南省共4 个省级地区工业企业利润总额实现正增长，其他省份均出现下滑，河南省规模以上工业企业利润总额为707.1亿元（全国第18位）同比下降23.4%，增速全国倒数第二，仅高于贵州。 数据来源：国家统计局、胜遇研究团队整理 2023年上半年各省份利润率均值为6.52%，其中青海、西藏、内蒙古、新疆和以及与河南相邻的陕西5个省份较高，达到10%以上，多是资源型区域，而河南省利润率仅有3.26%，全国倒数第3，仅高于广西（2.42%）和河北（2.30%）。 数据来源：国家统计局、胜遇研究团队整理 此外，河南规模以上工业企业个数偏少，截至2022年末河南全省规上工业企业2.2万家，排名全国第5位，但数量却只有排在第四位山东（3.4万家）的2/3，广东（6.7万家）的1/3、江苏（5.8万家）和浙江（5.5万家）的2/5。 另一角度，我们通过上市公司的经营情况，来判断河南龙头企业的发展情况。截至2023年8月末，河南共有上市企业110家（A股+B股），全国排名12位，较第11位的湖南差距达30余家；总市值1.33万亿，全国排名13位，无论是上市公司个数还是市值与全国第五的经济体量都不相匹配。 从上市公司营业收入来看，2023年上半年河南省上市公司营业收入总量4,684.57亿元，位列全国第14位，同比仅上升0.94%，位列全国第18位。 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 2023年上半年河南上市公司净利润为273.34亿元，位列全国第19位，同比下降15.97%，位列全国17位，上市公司盈利能力不强，且仍处在下降区间。 图全国各省份上市公司净利润及同比变动（亿元） 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 从上市公司增量上看，2023年以来河南新增上市公司数量4家，位列全国第16位，占全国上市公司个数的1.63%，相较之下新增难度较大，远不如江浙及沿海一些省区扩容速度快。从退市情况看，自2022年以来，河南退市企业6家，占全国退市公司的6.32%，占河南上市公司总数的5.45%，放到全国层面，退市情况较为常见，但对河南这种“易减难增”的局面，可能意味着区域优质主体不足、发展后劲较弱等特点。2023年《财富》中国上市公司500强排行榜，河南只有13家，不足浙江和山东的1/3，排名全国第13位，再次验证了这一点。 结合上市公司和规上工业企业指标看，河南省整体工业企业面临更大的压力，对于头部企业（上市公司）而言，情况相对较好，换言之，中小企业面临的问题更为严峻。 那么，河南企业的利润率为什么会在全国尾部？回答这个问题必须要深入河南现有的产业结构。“河南制造”虽在部分新兴产业领域崭露头角，技术水平、产品市场占有率都有所突破，但河南的工业结构还以旧有的资源、原料加工的产业为主，还处于工业化进程中后期。以2021年统计年鉴数据来看，当年全省工业企业营业总收入29,192.3亿元，增长18.8%，其中电子、有色、机械、煤炭、钢铁行业位居工业行业营业总收入前五位，收入合计18,497.8亿元，占工业行业收入的63.4%；利润上，当年全省工业行业实现利润1,074.9亿元，增长39.6%，其中盈利能力较强的机械、化工、有色、食品和电子五个工业行业利润830.5亿元，占工业行业利润的77.3%。这些传统产业多属于劳动密集型、资源密集型，技术含量及产业附加值较低，技术升级和产品创新尚未形成优 势，同时河南也并非上游资源大省，上述因素造就了全省制造业“大而不强、大而不优”的局面。 更为不利的是，河南支柱产业中已有部分行业景气度明显下降，其中电子行业已连续三年（2020-2023年）第二季度营业收入及归母净利润出现下滑；有色金属行业2023年第二季度营收情况较去年同期变动不大，而归母净利润却下滑超40%；煤炭行业2023年第二季度营收和归母净利润同比均有所下滑，其中归母净利润下降幅度接近50%；钢铁行业已连续三年（2020-2023年）第二季度营业收入及归母净利润大幅下滑，归母净利润下滑近70%，仅有52.01亿元。行业转弱，河南相关产业并无显著优势，受冲击也就并不意外了。 中小企业方面，规上企业数量也显示河南省中小企业相对更多，但对比广东、浙江、江苏等省份，同样以中小企业居多，但其率先加入全球价值链分工，同时通过虹吸效应，聚集人才、资本等生产要素，加快制造业升级换代，目前经济实力雄厚、科技水平高、制造业发达、产业链供应链相对完备，在国内产业链重构中处于有利位置，逐步形成了百花齐放的局面。与此同时，四川、湖北、福建、湖南等省近年来纷纷加快经济转型升级步伐，培育新的竞争优势，积极融入以国内大循环为主的新发展格局。这种情况下，作为传统工业大省，河南由于传统支柱产业相对饱和，承接产业转移的人力、土地、环境等方面的低成本优势渐失；科技创新能力不高、高素质人才稀缺，导致承接产业转移的内生动能不足，河南与湖北、江西等“追