- 核心观点：李宁2025年经营利润稳健增长，全渠道库存保持健康可控水平。
- 关键数据：
- 营收：295.98亿元，同比增长3.2%。
- 归母净利润：29.36亿元，同比下降2.6%。
- 股息：23.36分/股，全年派息率50%。
- 毛利率：49.0%，同比下滑0.4pct。
- 存货周转天数：64天，同比保持稳定。
- 经营活动现金流净额：48.52亿元，同比下降7.9%。
- 产品表现：
- 鞋、服装、配件和器材收入分别为146.51、123.27、26.21亿元，同比增长2.4%、2.3%、12.7%。
- 跑步、运动休闲、篮球、综训四大品类零售流水占比分别为31%、28%、17%、16%，零售流水同比变化分别为+10%、-9%、-19%、+5%。
- 专业跑鞋全年销量突破2600万双，其中超轻、赤兔、飞电三大核心系列新品销量超1100万双。
- 童装零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，现象折扣改善0.8pct。
- 渠道表现：
- 直营渠道收入同比下降3.3%至66.55亿元，门店净关闭59家。
- 批发渠道收入同比增长6.3%至137.73亿元，剔除专业渠道发货后同比增长低单位数。
- 电商渠道收入同比增长5.3%至87.43亿元，电商零售流水同比增长中单位数。
- 盈利能力：
- 销售费用率：31.0%，同比下滑1.0pct。
- 管理费用率：5.5%，同比提升0.5pct。
- 经营利润率：13.2%，同比提升0.3pct。
- 归母净利率：9.9%，同比下滑0.6pct。
- 投资建议：
- 预计2026年1-2月零售流水同比正增长，全年营业收入有望实现高单位数增长，销售毛利率有望保持稳定或略有略升。
- 预计2026-2028年EPS为1.16/1.26/1.38元，对应2026-2028年PE为15.0/13.8/12.6倍。
- 维持“买入-A”建议。
- 风险提示：
- 零售折扣恢复不及预期。
- 电商渠道增长不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 新店型拓展不及预期。
