AI产品表现亮眼，2030年再造金蝶

优于大市 AI产品表现亮眼，2030年再造金蝶 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 营收、ARR稳健增长，利润端大幅扭亏。2025年公司实现营收70.06亿元，同比+12.0%（2025H2收入同比+12.6%，较2025H1的11.24%提速）；订阅ARR40.9亿元，同比+19.2%。公司实现云服务收入57.82亿元，同比+13.2%，占集团收入约82.5%，其中订阅服务实现收入35.56亿元，同比+20.9%。公司实现净利润净利润9291万元，经调整后利润2.32亿元，大幅扭亏。 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 证券分析师：刘子谭联系人：侯睿liuzitan@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980525060001 各板块订阅收入高速提升，NDR整体改善。分业务看，苍穹&星瀚实现收入19.40亿元，同比+28.0%，其中订阅收入5.28亿元，同比+35.4%，净金额续费率110%，同比+2个pct；星空订阅收入15.21亿元，同比+19.3%，增速改善，净金额续费率110%，同比+2个pct；小微订阅收入11.42亿元，同比+22.7%，星辰和精斗云净金额续费率分别为94%/88%，分别对应提升1pct和持平。 基础数据 AI产品表现亮眼，海外收入高速增长。2025年“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，并推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”和近20款AI智能体，年末AI签约合同金额约3.56亿元，AI生成代码达到41%，2026年目标达到70%以上。公司合同负债总额达43.86亿元，同比+17.8%，其中订阅相关合同负债约37.73亿元，同比+20.7%。来自海外客户的持续经营总收入1.01亿元，同比+44.0%。 2026年指引稳定增长，远期用AI再造金蝶。公司2026年指引收入双位数增长，金蝶AI套件实现收入超10亿元，经调整经营性净利润从3.3%提升至7%左右。公司指引订阅收入保持20%增长，经营活动产生净现金增长20%以上。2030年目标用AI再造金蝶，其中AI+SaaS与AI原生收入各占50%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。 相关研究报告 《金蝶国际（00268.HK）-企业SaaS服务领军者，AI赋能重构管理软件》——2025-12-08《金蝶国际（00268.HK）25H1财报点评-利润端减亏明显，目标2030年AI收入占比达30%》——2025-08-15《金蝶国际（00268.HK）2024年报点评-云订阅ARR同比增长20%，加快AI功能迭代与行业落地》——2025-03-31 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI业务迅速推进，各业务板块订阅收入稳定增长，预计2026/2027/2028年实现收入为78.81/89.06/101.09亿 元 （前 值 为2026/2027年 分 别 实 现 收入79.28/90.59亿元），实现净利润为3.58/7.15/11.88亿元（前值为2026/2027年分别实现净利润3.69/6.34亿元）。 2025年公司实现营收70.06亿元，同比+12.0%；订阅ARR40.9亿元，同比+19.2%。公司实现云服务收入57.82亿元，同比+13.2%，占集团收入约82.5%，其中订阅服务实现收入35.56亿元，同比+20.9%。公司实现净利润净利润9291万元，经调整后利润2.32亿元，大幅扭亏。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI业务迅速推进，各业务板块订阅收入稳定增长，预计2026/2027/2028年实现收入为78.81/89.06/101.09亿元（前值为2026/2027年分别实现收入79.28/90.59亿元），实现净利润为3.58/7.15/11.88亿元（前值为2026/2027年分别实现净利润3.69/6.34亿元）。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032