- 事件：福瑞医科发布2025年年度业绩报告，实现营业收入16亿元（+18.3%），归母净利润1.5亿元（+36%），扣非净利润1.3亿元（+14.3%）。
- 药品业务：稳健增长，主要得益于“产品+服务”双轮驱动模式，依托互联网医院平台提供全周期管理服务。
- 医疗器械业务：表现亮眼，Fibro系列渗透率持续攀升，2025年收入11.3亿元（+23.5%），FibroScan销售1535台；按次收费及租赁模式收入5.1亿元，占比44.8%，全球累计装机1691台。预计未来投放节奏加快。
- 战略布局：收购法国公司Theraclion（泰拉克里昂），其核心产品SONOVEIN为全球首款自动化、完全无创的下肢静脉曲张治疗设备，公司持有23.8%股权，有望带来新增长点。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收为20/24/29亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为71/54/42倍。
- 关键假设：
- 仪器业务：预计2026-2028年营收同比增速分别为32%/24%/21%。
- 药品业务：预计2026-2028年保持稳健增长，复合增速为5%。
- 医疗服务：预计2026-2028年营收复合增速为30%。
- 分业务收入预测（2025A-2028E）：
- 合计营收：1596/1998/2403/2852亿元，yoy 18%/25%/20%/19%。
- 仪器业务收入：1134/1494/1849/2237亿元，yoy 23%/32%/24%/21%。
- 药品业务收入：385/404/424/445亿元，yoy 1%/5%/5%/5%。
- 医疗服务业务收入：77/100/130/169亿元，yoy 59%/30%/30%/30%。
- 财务分析指标（2025A-2028E）：
- 毛利率：74.97%/75.88%/76.55%/76.93%。
- 净利率：16.20%/18.42%/19.47%/20.94%。
- ROE：10.46%/12.77%/14.15%/15.52%。
- ROA：7.51%/9.65%/10.84%/12.08%。
- ROIC：22.60%/27.40%/31.23%/38.45%。
- 风险提示：药品院外拓展、MASH药物进展、海外按次收费模式拓展等风险。
