4月信用债投资策略

4月信用债投资策略 glmszqdatemark2026年03月30日 4月机构配置需求展望：整体看4月配置需求依旧较强，或有超过2万亿的资金需要配置。1）理财4月规模通常呈现季节性增长。2020-2025年每个二季度理财规模平均增长1.04万亿元。由于3月末银行通常有理财回表的影响，所以理财规模通常环比减少，但4月理财规模平均环比净增长2.06万亿元。2）保险4月保费收入通常呈现季节性缩减。保费增长有明显季节性，1季度保费收入占全年比约35%-40%；尽管二季度保费收入通常不及一季度，但近两年总量依旧维持在1.5万亿元左右，4月平均保费收入约为3526亿元。3）基金4月需要关注固收+产品的边际规模变化和摊余债基的配置进度。固收+产品赎回情况可能是基金机构行为变化的变量之一，但预计优先赎回权益部分的长期，对债券仓位相对扰动有限。若从新发固收+基金规模角度观察，尽管近期权益市场表现较为一般，2026年3月固收+基金发行量依旧保持在200亿元的高位。建议后续持续关注固收＋规模的边际变化情况。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260330：如何看待1年期BEI“破5%”？-2026/03/302．债券策略周报20260329：4月债市投资策略-2026/03/293．转债周策略20260328：4月十大转债-2026/03/284．固收量化周报20260324：短端交投活跃、超长端分歧显著-2026/03/255．流动性跟踪与地方债策略专题：不含权地方债提前偿还对估值有何影响-2026/03/24 4月债市供给展望：如果观察2020年至2025年的月度发行与到期数据，4月往往为信用债一级发行的大月，信用债平均发行量为14132亿元；金融债平均发行4108亿元。从偿还量数据来看，4月也是偿还大月，信用债偿还金额达到11007亿元，金融债偿还金额达到了2929亿元。若是观察今年4月的偿还量，城投、产业和金融债偿还金额均较高，合计14784亿元。若今年4月净融资规模依旧保持2021-2025年的平均净融资规模2052亿元，4月预计有16836亿元的信用债发行。此外，不排除出现4月或个别月份出现金融债集中供给的情况，若一级市场集中供给或带来一二级套利的交易性机会。 3月信用债机构行为复盘：3月机构行为显示，基金依旧是1-3Y信用债的绝对净买入方，基金对于二永债则优先考虑买入3-5Y。具体来看，基金在3月净买入了801亿元的1-3Y信用债，672亿元的1Y内信用债，326亿元的3-5Y信用债。数据表明买入3Y内中短久期债券，依旧是3月基金投资信用债的主流策略。此外，基金增配了约583亿元3-5Y二永债，而理财和其他机构合计增配了约374亿元的1-3Y的二永债。 4月策略展望：仍然推荐优先配置中短久期、适度下沉的策略。摊余债基配置盘需求配置、地缘政治不确定性带来的滞涨交易以及同业存款自律规定的升级，3Y以内中短期债券或许更有确定性，但结合近期表现来看中短端在降息前继续大幅下行的阻力较大。前两周5Y期收益率调整后由于配置盘的买入收益率再次下行至1.9%附近。后续4月摊余债基的打开规模不大，可以考虑收益率回调后的提前配置机会。5Y二永债本周下行幅度较大，但相较5Y普信收益仍有性价比，考虑到后续若是4月金融债发行节奏不及预期，仍有银行二级债供给缩量的交易预期，5Y二永可能仍有交易性机会。5Y以上信用建议谨慎参与，本周长端收益率大幅下行后，性价比相对一般，若是后续利率回调，长信用可能跟随调整。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来；数据测算风险。 目录 1.1 4月机构配置需求展望.......................................................................................................................................................................31.2 4月债市供给展望...............................................................................................................................................................................51.3 3月信用债机构行为复盘及后续策略展望.....................................................................................................................................71.4本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................7 4.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................204.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................22 插图目录..................................................................................................................................................................25 14月信用债投资策略 1.14月机构配置需求展望 我们从理财、基金和保险3个维度来观察4月市场的需求情况；整体看4月配置需求依旧较强，或有超过2万亿的资金需要配置。 理财4月规模通常呈现季节性增长。2020-2025年每个二季度理财规模平均增长1.04万亿元。由于3月末银行通常有理财回表的影响，所以理财规模通常环比减少，但4月理财规模平均环比净增长2.06万亿元。 保险4月保费收入通常呈现季节性缩减。保费增长有明显季节性，1季度保费收入占全年比约35%-40%；尽管二季度保费收入通常不及一季度，但近两年总量依旧维持在1.5万亿元左右，4月平均保费收入约为3526亿元。 基金4月需要关注固收+产品的边际规模变化和摊余债基的配置进度。固收+产品赎回情况可能是基金机构行为变化的变量之一，但预计优先赎回权益部分的长期，对债券仓位相对扰动有限。我们统计了2020年至2026年3月27日的，偏债混合、一级债基和二级债基的新发情况，用以上3类产品的新发规模来代替固收＋产品的新发规模。若从新发固收+基金规模角度观察，尽管近期权益市场表现较为一般，2026年3月固收+基金发行量依旧保持在200亿元的高位。建议后续持续关注固收＋规模的边际变化情况。 另外建议关注摊余债基的配置需求，二季度3Y-5Y摊余打开规模约为1649亿元，比一季度的1613亿略微增长了36亿元。4月相对来说是摊余债基打开的淡季，仅有161亿元的3Y定开和82亿元5Y定开产品将迎来开放期。但不能忽略3月161亿3Y和363亿元的5Y摊余产品的配置行为可能延续到4月。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.24月债市供给展望 今年以来信用债供给旺盛，二永债尚未开始发行。一季度净融资规模，同比有明显增加，截至2026年3月27日，信用债净融资为10071亿元，较去年的4513亿元有大幅增长，也高于过去6年的净融平均值8968亿元。 如果观察2020年至2025年的月度发行与到期数据，4月往往为信用债一级发行的大月，信用债平均发行量为14132亿元；金融债平均发行4108亿元。从偿还量数据来看，4月也是偿还大月，信用债偿还金额达到11007亿元，金融债偿还金额达到了2929亿元。若是观察今年4月的偿还量，城投、产业和金融债偿还金额均较高，合计14784亿元。若今年4月净融资规模依旧保持2021-2025年的平均净融资规模2052亿元，4月预计有16836亿元的信用债发行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 金融债的供给我们在报告《2026年Q2银行金融债有供给压力吗？》进行了测算，二季度预计有6000亿元左右的供给，其中二级资本债约有2728亿元、永续债约有2342亿元，TLAC约有1098亿元的发行需求。但金融债后续的供给节奏仍需要关注人行批文进度。不排除出现4月或个别月份出现金融债集中供给的情况，若一级市场集中供给或带来一二级套利的交易性机会。 1.33月信用债机构行为复盘及后续策略展望 3月机构行为显示，基金依旧是1-3Y信用债的绝对净买入方，基金对于二永债则优先考虑买入3-5Y。具体来看，基金在3月净买入了801亿元的1-3Y信用债，672亿元的1Y内信用债，326亿元的3-5Y信用债。数据表明买入3Y内中短久期债券，依旧是3月基金投资信用债的主流策略。此外，基金增配了约583亿元3-5Y二永债，而理财和其他机构合计增配了约374亿元的1-3Y的二永债。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：二永债用其他类债券替代 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 展望4月，政策面或许不会有过多的变化，且目前市场暂时没有强烈的降息预期。基本面方面，4月关注重点可能是3月的经济金融数据是否可以出现持续性的好转；此外需要关注后续中东局势带来的高油价是否会带来输入性通胀而推高长端的名义收益率。 资金面方面，考虑到货币政策“适度宽松”的主基调未变。今年以来央行往往通过各种工具对市场流动性进行削峰填谷，资金面低波状态大概率会延续。 供求面方面，我们前文进行了详细的分析，4月债市通常呈现供需两旺的格局，预计发行量提升并不会带来太大的扰动。但需要重点关注金融债的发行节奏情况。 由于宏观环境变化可能带来的通胀有待验证且货币政策基调未变，我们认为多数机构在4月依旧将维持3月的中短久期的策略；二永债的交易仍是机构在信用债投资中获取超额收益率的重要手段之一。 1.4本周信用债市场情况和交易策略 本周信用债市场交投活跃度回升，成交量相比前一周下降至1.43万亿元左右。具体来看隐含评级AAA-的主体成交最为活跃，多数评级成交量周环比降低，AAA+和AAA-级环比成交量减少16.5%和12%，仅有AA-及以下品种成交量环比增加0.81%。二级市场城投债和产业债的平均成交久期较前周表现分化，城投 债成交久期较上周环比上升至2.55，产业债成交久期环比下降至2.74，为年内低位。一级市场