- 核心业务强劲，全球支付TPV维持高增速：2025年，公司全球支付TPV同比增长60.7%至4524亿元，全球支付业务收入同比增长29.3%至10.45亿元，毛利率为72.3%，同比提升0.3个百分点，显示公司强大的议价与成本控制能力。
- 股权转让推动盈利转正，长期亏损源基本出清：公司盈利转正主要受出售连通股权带来的20.54亿元收益推动，对连通持股比例从45.2%降至17.63%，应占联营公司亏损从2.93亿元收窄至1.39亿元，未来利润拖累项将显著减弱。
- 科技战略升维，赋能运营与效率提升：公司正式将科技升级提升至战略核心地位，完成支付基础设施重构，私有化部署DeepSeek等AI大模型应用于风控、反欺诈、客户服务等环节，显著提升自动化水平和客户体验。通过香港VATP牌照率先布局数字资产业务，并拥有66项全球支付牌照，在Web3.0和数字资产支付等前沿领域具备独特优势。增值服务收入同比增长81.2%至2.65亿元，主要由虚拟银行卡业务增量收入推动。
- 投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为23.31、32.09、45.21亿元，归母净利润分别为0.29、1.12、2.28亿元，摊薄每股收入分别为2.07、2.85、4.02元，对应3月28日收盘价的PS估值分别为2.54、1.85、1.31倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、监管政策收紧。
