一、周观点：预期扰动从短期转向中长期
美伊冲突持续一个月以上，市场预期扰动从短期转向中长期。国际主流机构已系统上修通胀预期、下修经济增长预期。
国内方面
- 油价高企将改变上半年经济和盈利增长形态，一季度经济表现可能较好，二季度可能下修。
- 油价影响非线性，若持续高位，中下游利润受挤压强于上游利润提振，加剧“滞”的担忧。
- PPI预计3月转正后，5-6月可能是全年高点，经济基本面对资产价格影响增强。
海外方面
- 美元“回光返照”仍是资产定价主要矛盾，美国政府通过美元与石油和关键矿产绑定修复信用。
- 混乱地缘环境和高油价预期使美元指数易上难下，极端情况下市场可能交易美元体系崩塌。
- 回顾历史“滞胀交易”，资产价格在“胀”和“滞”间切换，无统一趋势。
更长时间维度
- 无需过度关注“滞胀”叙事，经济韧性和资产价格位置更重要。
- 历史案例显示，黄金在两次石油危机中表现不同，美股在两次石油危机和俄乌冲突中表现各异。
- 当流动性冲击结束后，市场将从能源供应链韧性角度定价各国资产。
二、一周高频数据概览
2.1 实体经济
- 内需驱动的产业链条平稳，投资强于消费。
- 汽车零售与批发较弱，轻纺等消费品数据一般，电影票房同比好于环比。
- 投资数据强劲，石油沥青装置、水泥发运率保持高位。
- 贸易与运价类指标高位，二手房成交面积分化，一线城市改善，二、三线城市负增扩大。
2.2 物价
- 物价结构性分化，非广泛通胀。
- 猪肉、蔬菜等居民消费品种价格较弱，旅游价格同比较弱。
- 原油、化工、贵金属等“安全属性”品种价格高位，部分涨幅收窄。
2.3 货币金融
- 主要波动来自外汇市场，一年期国债利率、十年期国债利率、DR007等利率普遍走低。
- 美元较上周走强，人民币边际走弱。
三、下周重点关注
风险提示
美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。
