管线价值加速兑现，国际化进程显著加快

业绩简评

2025年公司实现收入32.51亿元，同比增长89.36%，实现扭亏为盈，归母净利润7.1亿元，综合毛利率87.3%，现金及等价物14.93亿元。

经营分析

1. 营收增长与效率提升：商业化销售收入22.71亿元，同比增长33.67%，商业化产品毛利率84.3%，销售费用率48.9%。技术授权收入8.95亿元。
2. RC148进展：获得国家药监局突破性治疗药物认证，国内多项临床研究推进中，美国IND申请获批。
3. 未来看点：泰它西普和维迪西妥单抗新适应症有望在2026年获批上市。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年营业收入分别为64.98亿元、53.31亿元、49.43亿元，归母净利润31.98亿元、17.66亿元、10.65亿元，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧、临床试验结果不及预期、临床时间及资金成本超预期、BD不及预期、上市进度不及预期。

关键数据

• 2024年收入17.17亿元，亏损14.68亿元；2025年收入32.51亿元，盈利7.1亿元。
• 2026-2028年预计净利润分别为31.98亿元、17.66亿元、10.65亿元。
• 2026年预计获得Abbvie 6.5亿美元首付款部分确认。

公司基本情况（预测）

• 2026-2028年收入增长率分别为99.88%、-17.97%、-7.27%。
• 2026-2028年净利润增长率分别为350.61%、-44.76%、-39.73%。
• 2026-2028年ROE分别为46.73%、20.52%、11.00%。