核心观点与关键数据
寿险价值增长强劲，渠道转型成效显著
- NBV同比增长40.1%至186.09亿元，NBVM提升3.2个百分点至19.8%。
- 银保渠道成为新增长引擎，新保期缴规模保费同比+43.2%至169.56亿元，银保NBV同比+102.7%至67亿元。
- 代理人渠道企稳提质，月均规模稳定在18.1万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1%至63,605元。
- 产品结构优化，分红险在新保期缴中占比提升至50%，应对低利率挑战。
财险承保利润改善，业务结构持续优化
- COR同比-1.1个百分点至97.5%，承保利润同比+81.0%至48.36亿元。
- 车险业务韧性增强，原保险保费收入同比+3.0%至1,105.11亿元，COR同比-2.6个百分点至95.6%。
- 非车险主动压降高风险个信保业务，剔除后COR同比-2.1个百分点至97.0%，健康险、企财险扭亏为盈。
哑铃型配置策略显效，投资业绩表现良好
- 坚持长期利率债与权益类资产配置，股权类金融资产占比提升2.2个百分点至16.7%（其中股票和权益型基金占比13.4%）。
- 报告期内总投资收益同比+17.6%至1,416.34亿元，总投资收益率同比+0.1个百分点至5.7%。
研究结论与投资建议
- 公司业绩稳健增长，NBV、COR等核心指标表现优异，投资端有效把握市场机会。
- 预计2026-2028年营业收入分别为4,527.00、4,773.65、5,063.52亿元，归母净利润分别为602.24、681.86、753.49亿元，每股净资产分别为34.27、36.69、39.46元。
- 对应3月27日收盘价，PB估值为1.08、1.01、0.94倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行。
