中国太保2024年三季报业绩点评：价值增长提速，投资回暖增厚利润

股票研究/2024.10.31 价值增长提速，投资回暖增厚利润中国太保(601601) 保险/金融 ——中国太保2024年三季报业绩点评 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 公司前三季度归母净利润同比增长65.5%，主要得益于投资收益提振；寿险NBV增长提速，长航转型持续深化；产险COR稳健，总投资收益率显著改善。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至51.56元/股，对应24年P/EV为 0.75倍：得益于资本市场回暖带来投资收益提振，公司2024年前三 季度实现归母净利润383.1亿元，同比增长65.5%，其中Q3单季同 比增长96.5%。基于投资端改善预计显著带来利润增厚，上调2024-2026年EPS为4.60（3.74，23.1%）/5.32（4.61，15.4%）/6.31（5.79 9.0%）元。公司坚定长航转型预计推动价值持续增长，给予0.75倍 PEV，上调目标价至51.56元/股。 NBV加速增长，深化长航转型推动价值持续改善：24年前三季度 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 51.56 上次预测: 34.31 当前价格：37.19 交易数据 52周内股价区间（元）21.79-40.76 总市值（百万元）357,780 总股本/流通A股（百万股）9,620/0 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）267,310 每股净资产（元）27.79 市净率（现价）1.3 52周股价走势图 寿险NBV同比增长37.9%，Q3单季度NBV同比增长75.3%，价值中国太保上证指数 增长进一步提速。1）前三季度新单同比-4.3%，其中Q3单季度新单 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 同比增长16.4%，预计为客户保险储蓄需求旺盛叠加供给端公司把握定价利率下调窗口期推动产品集中销售带来。前三季度银保渠道新单同比-18.4%，主要为优化业务结构压缩短趸业务规模所致，而个人长险期缴新保同比增长23.2%；前三季度个险渠道新单同比增长16.3%，预计为公司持续深化以优增为导向的“芯个险”转型下人均产能提升所致，核心人力月人均首年规模保费同比增长15.0%新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。2）前三季度价值率延续改善态势，同比提升6.2pt至20.1%，预计主要得益于产品定价利率下调、“报行合一”渠道费用管控以及期限结构优化带来。 产险COR稳健，投资收益率显著改善。1）24年前三季度产险保费 同比增长7.7%，主要得益于非车险保费较快增长，同比增长12.2% 而车险在综改深化背景下缓慢增长，同比增长3.3%；承保COR为98.7%，同比持平，预计得益于业务品质管控、风险减量工作降低巨灾赔付负面影响，以及公司严格的费用管控。2）得益于公司增加长久期固收资产、“高股息”权益类资产配置，投资收益显著改善。前三季度总投资收益率（未年化）4.7%，同比提升2.3pt。长端利率下行背景下，公司净投资收益率（未年化）2.9%，同比-0.1pt。 催化剂：长航转型持续显效推动价值增长。 风险提示：资本市场波动；寿险改革不及预期；客需持续性有限。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 369,084 405,412 447,922 (+/-)% -2% 14% 10% 10% 净利润（归母） 37,381 27,257 44,287 51,191 60,698 (+/-)% -27% 62% 16% 19% 每股净收益（元） 3.89 2.83 4.60 5.32 6.31 净资产收益率(%) 11% 11% 16% 17% 17% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.57 13.13 8.08 6.99 5.89 56% 41% 26% 10% -5% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% 31% 42% 相对指数 -3% 17% 34% 相关报告 业绩全面超预期，公司治理结构进一步完善 2024.04.27 转型红利逐渐释放，持续重视股东回报 2024.03.29 “掌舵者”平稳过渡，利好核心战略延续稳定 2023.12.13 NBV单季大幅增长超预期，投资承压拖累利润2023.10.29 资负量质并举，盈利大超预期2024.08.30 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 369,084 405,412 447,922 调整后净资产 305,086 298,478 317,943 369,879 432,591 保险服务收入 249,745 266,167 284,306 306,148 330,669 调整后寿险业务净资产 172,865 159,919 165,270 201,865 246,968 利息收入 58,262 64,329 73,356 83,877 有效业务价值 225,326 242,108 357,245 371,523 379,964 投资收益 77,510 7,053 22,500 22,500 22,500 内含价值 519,621 529,493 661,333 726,188 795,881 营业支出 -289,600 -291,885 -317,089 -345,312 -376,660 寿险内含价值 398,191 402,027 522,515 573,388 626,932 保险服务费用 -213,988 -231,023 -246,826 -265,786 -286,836 新业务价值 9,205 10,962 16,211 17,651 19,294 承保财务损失 -58,074 -46,741 -52,904 -61,425 -70,969 营业利润 42,540 32,060 51,995 60,100 71,262 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 42,483 32,001 51,995 60,100 71,262 新业务价值增速 -31.4% 19.1% 47.9% 8.9% 9.3% 所得税 -4,261 -4,090 -6,645 -7,681 -9,108 保险服务收入增长率 8.6% 11.5% 5.4% 7.2% 7.7% 净利润 37,381 27,257 44,287 51,191 60,698 寿险保费增长率 6.5% 12.2% 3.4% 6.4% 7.2% 投资收益增长率 NA NA 219.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 NA NA 62.2% 15.6% 18.6% 货币资金 33,134 31,455 35,345 40,147 45,718 净利润增长率 0.0% -27.1% 62.5% 15.6% 18.6% 交易性金融资产 26,560 581,602 653,519 742,321 845,320 总资产收益率 1.1% 1.2% 1.7% 1.7% 1.8% 买入反售金融资产 21,124 净资产收益率 10.8% 10.9% 16.2% 16.5% 17.3% 债权投资 82,334 92,515 105,086 119,667 总投资收益率 4.1% 2.6% 4.5% 104.5% 204.5% 其他债权投资 1,247,435 1,401,6841,592,1491,813,064 净投资收益率 4.1% 2.6% 3.0% 103.0% 203.0% 其他权益工具投资 97,965 110,079125,036142,386 资产合计 2,071,3362,343,962 2,633,8002,991,6883,406,793 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 1,664,8481,872,620 2,124,2862,415,9382,753,765 每股内含价值 54.0 55.0 68.7 75.5 82.7 负债合计 1,869,6642,076,258 2,351,5542,671,8323,042,514 每股收益 3.89 2.83 4.60 5.32 6.31 归母净资产 196,477 249,586 273,708 309,407 351,736 每股净资产 20.42 25.94 28.45 32.16 36.56 P/EV 0.69 0.68 0.54 0.49 0.45 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 9.57 13.13 8.08 6.99 5.89 定期存款 0.0% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 1.82 1.43 1.31 1.16 1.02 债权型投资 73.9% 78.9% 81.4% 81.4% 81.4% 股息率 2.7% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 股权型投资 22.0% 16.1% 15.5% 15.5% 15.5% 现金及现金等价物 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 其它投资 3.6% 2.7% 1.5% 1.5% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值 公司代码公司名称 2022A 2023A EVPS 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A P/EV 2024E 2025E 2026E 601318.SH中国平安 77.89 76.34 89.68 101.95 114.62 0.72 0.73 0.62 0.55 0.49 601336.SH新华保险 81.92 80.29 87.71 94.11 100.83 0.58 0.59 0.54 0.51 0.47 601601.SH中国太保 54.01 55.04 68.75 75.49 82.73 0.69 0.68 0.54 0.49 0.45 601628.SH中国人寿 43.54 44.60 54.83 58.96 63.35 0.97 0.95 0.77 0.72 0.67 平均 0.74 0.74 0.62 0.57 0.52 数据来源：万得，公司年报，国泰君安证券研究。注：股价为2024年10月30日数据 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致